【導語】 短線來看，新一輪中美貿(mào)易博弈升級對國內(nèi)順酐市場的影響主要集中于成本端，在原料上漲的支撐下順酐價格表現(xiàn)出了一定的抗跌性，而對于行業(yè)整體的不利影響將在中長線逐漸顯現(xiàn)。

新一輪關(guān)稅博弈再度開啟，清明節(jié)后順酐市場小幅受挫

自北京時間4月3日凌晨起，美國政府宣布在對全球征收10%的基準關(guān)稅的基礎(chǔ)之上，對包含中國在內(nèi)的對美貿(mào)易逆差最高的60個國家征收額外關(guān)稅，這一系列措施被稱為“對等關(guān)稅”政策。面對美國方面無視其關(guān)稅政策可能對全球貿(mào)易活動及經(jīng)濟發(fā)展前景所帶來的負面影響而執(zhí)意追加關(guān)稅的行為，中國政府迅速予以回擊，宣布自4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進口商品在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上統(tǒng)一加征34%關(guān)稅。新一輪貿(mào)易博弈的升級加劇了市場人士對全球經(jīng)濟衰退的擔憂情緒，國際金融市場在清明節(jié)假期內(nèi)陷入劇烈動蕩，國際油價一路跌破60美元/桶關(guān)口，對化工品市場釋放了強烈的利空信號。不過，在清明節(jié)假期結(jié)束后的連續(xù)三個交易日內(nèi)，國內(nèi)順酐市場價格整體跌幅僅150-200元/噸，在大宗化工品普遍寬跌的背景下表現(xiàn)出了一定的抗跌性，這主要在于本輪貿(mào)易博弈的升級在短線內(nèi)反倒自成本面加強了對順酐價格的支撐，而利空影響則將在中長線方能有所體現(xiàn)。

進口成本上漲預(yù)期推動原料端短線攀升

雖近期原油寬幅下跌，但國內(nèi)LPG資源對美國高進口依賴度的現(xiàn)實情況勢必將抬高進口成本，此預(yù)期在短線內(nèi)帶動了液化氣相關(guān)產(chǎn)品價格的上漲。根據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年中國LPG進口量3568.21萬噸，其中從美國進口1800.77萬噸，占比超過50%。其中，丙烷進口量2923.68萬噸，自美國進口1731.59萬噸，占比高達59.23%；而作為順酐直接上游的丁烷，進口量則主要來自于中東國家，占比達到75.50%，不過美國作為第四大進口國，進口量占比也達到約11%。

美國在國內(nèi)LPG產(chǎn)品進口格局中舉足輕重的地位，使得含丙烷在內(nèi)的其余液化氣產(chǎn)品很難在短時間彌補美國部分資源缺口，在國內(nèi)市場對美國進口產(chǎn)品征收關(guān)稅之后勢必將導致進口成本的上漲?；诖祟A(yù)期，在國際油價寬幅下跌的背景下，清明節(jié)假期內(nèi)及節(jié)后國內(nèi)液化氣產(chǎn)品價格仍迎來普遍上漲，截至4月9日收盤，山東正丁烷市場價格收于5450-5580元/噸、較清明節(jié)前價格上漲112元/噸。

需求端短期缺乏直接沖擊，但中長線隱憂浮現(xiàn)

從對需求的影響來看，雖然國內(nèi)順酐及下游產(chǎn)品對美國直接出口量不多，但將對部分產(chǎn)品間接出口存在影響。據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年國內(nèi)順酐對美國出口260噸，在出口總量中僅占0.13%，可忽略不計；下游產(chǎn)品中，2024年不飽和樹脂對美國出口1930.49噸，占比僅1.14%；酒石酸對美國出口2516.91噸，占比4.66%；四氫苯酐對美國出口1095.05噸，占比21.48%。除四氫苯酐外，順酐及其他主要下游產(chǎn)品對美國出口依賴度普遍較低。

不過需要注意的是，近年來隨著部分不飽和樹脂下游石材、涂料等建材類產(chǎn)品工廠為規(guī)避對美高額關(guān)稅，向東南亞地區(qū)陸續(xù)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，國內(nèi)不飽和樹脂出口量持續(xù)攀升。根據(jù)2024年數(shù)據(jù)來看，不飽和樹脂全年出口量為16.94萬噸，同比增長39.88%，出口依存度提升至10%附近；在出口量排名前十的貿(mào)易伙伴中，東南亞國家便占據(jù)60%。其中，越南是第一大出口貿(mào)易伙伴，累計出口量在4.82 萬噸，占比28%；泰國位居第二，累計出口量3.9 萬噸，占比23%；馬來西亞以0.98 萬噸的接收量位列第三，占比約6%?？紤]到此次美國對等關(guān)稅政策中，東南亞國家也成為加稅重點區(qū)域，如越南46%、泰國36%，印尼32%，馬來西亞24%，這在嚴重沖擊東南亞國家對美出口的同時，也將對國內(nèi)不飽和樹脂產(chǎn)品的出口造成不利影響，進而間接抑制國內(nèi)順酐需求。

長期利空影響或?qū)⒅饾u釋放

從中長期來看，此次對等關(guān)稅政策對國內(nèi)順酐產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品的影響整體偏向利空。一方面，此政策雖可推升中國進口LPG資源成本，但對全球經(jīng)濟的負面影響已導致國際油價進入下行通道并創(chuàng)下四年新低，這將自上而下的通過成本傳導機制對正丁烷市場形成下行壓力；另一方面，近年來國內(nèi)不飽和樹脂出口量快速增長勢頭或?qū)⒃獾蕉糁?，這對于正處在過剩產(chǎn)能消化周期的國內(nèi)順酐市場的不利影響或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。