【導(dǎo)語(yǔ)】4月特朗普全面“對(duì)等關(guān)稅”以及OPEC+對(duì)5月超預(yù)期增產(chǎn)決議打擊油價(jià)。而隨著特朗普關(guān)稅表態(tài)邊際向好，市場(chǎng)宏觀情緒消化，疊加OPEC+補(bǔ)償減產(chǎn)、對(duì)伊制裁加碼，油價(jià)震蕩回升。5月，“關(guān)稅戰(zhàn)”背景下宏觀承壓，疊加OPEC+增產(chǎn)決議，油價(jià)仍有下行預(yù)期。

2025年4月，國(guó)際油價(jià)下跌后震蕩盤整。截至2025年4月24日，本月美原油均價(jià)63.44美元/桶，環(huán)比下跌6.62%，同比去年同期價(jià)格下跌24.73%；Brent原油月均價(jià)66.79美元/桶，環(huán)比上月下跌6.54%，同比下跌24.95%。根據(jù)4月驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)的主要事件（圖1和表1），美國(guó)全面“對(duì)等關(guān)稅”沖擊市場(chǎng)，油市波動(dòng)明顯加劇，疊加供需指向偏空，油價(jià)缺乏支撐，下跌后承壓修復(fù)，但后續(xù)或仍將偏弱運(yùn)行。

事件一：全面“對(duì)等關(guān)稅”沖擊市場(chǎng)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特朗普“全面對(duì)等”關(guān)稅落地，沖擊全球市場(chǎng)，在股市、債市、大宗商品市場(chǎng)都引發(fā)了劇烈的連鎖反應(yīng)，美股下跌、長(zhǎng)端美債利率上行、原油4個(gè)交易日下跌超10美元/桶，宏觀“衰退”預(yù)期疊加經(jīng)濟(jì)壓力加劇拖累需求擔(dān)憂致使市場(chǎng)情緒波動(dòng)大。4月9日，一周混亂時(shí)間后，特朗普“全面對(duì)等”關(guān)稅轉(zhuǎn)向，保留10%的稅率，暫停中國(guó)外的其他“對(duì)等關(guān)稅”稅率90天。但同時(shí)，中美間的關(guān)稅壁壘卻層層加碼，至4月10日，疊加2-3月的關(guān)稅稅率，美對(duì)中已加征145%稅率，中國(guó)也反制125%的稅率。市場(chǎng)宏觀情緒仍處高位，黃金避險(xiǎn)屬性推漲持續(xù)突破前高。但隨著貿(mào)易談判的開展，以及美債市場(chǎng)的表現(xiàn)，特朗普對(duì)待“對(duì)等關(guān)稅”的態(tài)度出現(xiàn)了“邊際緩和”，同日韓印貿(mào)易談判不斷推進(jìn)，并且對(duì)與中方談判也表現(xiàn)出樂(lè)觀態(tài)度，宏觀情緒緩和下，油價(jià)艱難修復(fù)。整體來(lái)看，中方表示中美并沒(méi)有進(jìn)行任何的磋商或談判，“關(guān)稅戰(zhàn)”博弈仍將持續(xù)，市場(chǎng)或有情緒緩和下的修復(fù)，但大趨勢(shì)承壓。

事件二：OPEC+增產(chǎn)預(yù)期“雪上加霜”

4月3日，在特朗普全面“對(duì)等關(guān)稅”沖擊市場(chǎng)之際，OPEC+做出了出乎市場(chǎng)預(yù)料的5月大幅增產(chǎn)決議，將于5月增產(chǎn)41.1萬(wàn)桶/日，這是此前OPEC+公布的逐步恢復(fù)220萬(wàn)桶/日產(chǎn)量計(jì)劃中5月增產(chǎn)產(chǎn)量的3倍。超預(yù)期的增產(chǎn)決議使得市場(chǎng)情緒“雪上加霜”，油市對(duì)未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的前景預(yù)期更為悲觀。

而4月16日，OPEC+再度更新減產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃，2025年5月至2026年6月間減產(chǎn)19.6-52萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，以時(shí)間段內(nèi)平均減產(chǎn)產(chǎn)量計(jì)算，每月增加了近6萬(wàn)桶/日的補(bǔ)償產(chǎn)量。但實(shí)際來(lái)看，OPEC+的減產(chǎn)補(bǔ)償執(zhí)行率令市場(chǎng)懷疑，如2025年3月OPEC+計(jì)劃補(bǔ)償減產(chǎn)19.9萬(wàn)/日，而哈薩克斯坦產(chǎn)量不減反增，3月產(chǎn)量已經(jīng)高達(dá)185.2萬(wàn)桶/日。23日哈薩克斯坦方又表示將更為注重國(guó)家利益，雖然后續(xù)聲明會(huì)同OPEC共建，但市場(chǎng)已對(duì)其補(bǔ)償減產(chǎn)行為持消極態(tài)度，同時(shí)，OPEC+也再度出現(xiàn)5月5日會(huì)議將決議6月增產(chǎn)的消息試探市場(chǎng)反應(yīng)，供應(yīng)增加預(yù)期對(duì)油價(jià)指向偏空。

事件三：美煉廠復(fù)工緩慢，需求偏弱

4月美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存維持季節(jié)性累庫(kù)態(tài)勢(shì)，截至4月18日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存延續(xù)季節(jié)性累庫(kù)態(tài)勢(shì)，而成品油持續(xù)去庫(kù)，商業(yè)原油庫(kù)存較3月28日當(dāng)周增加331萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存減少803.4萬(wàn)桶。4月前兩周美國(guó)煉廠開工率均不足87%，4月18日當(dāng)周回升至88.1%，關(guān)稅擔(dān)憂或致使檢修季后煉廠復(fù)工緩慢，原油投入需求處于近三年同期最低水平。同時(shí)汽油需求四周移動(dòng)平均水平也顯示需求偏弱，按季節(jié)新趨勢(shì)判斷，旺季預(yù)期或帶動(dòng)5月美煉廠開工提升，商業(yè)原油庫(kù)存或迎來(lái)由增轉(zhuǎn)降的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但在近年“旺季不旺”表現(xiàn)下，疊加關(guān)稅擔(dān)憂帶來(lái)的需求偏弱，對(duì)油價(jià)支撐有限。

【結(jié)語(yǔ)】復(fù)盤2025年4月，國(guó)際油價(jià)大跌后修復(fù)回升，特朗普全面“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“衰退”預(yù)期升溫以及全球經(jīng)濟(jì)拖累下需求惡化前景的擔(dān)憂，疊加OPEC+對(duì)5月超預(yù)期增產(chǎn)，油市情緒受打擊，國(guó)際油價(jià)一度下跌15美元/桶。后隨特朗普暫停“對(duì)等關(guān)稅”90天以推進(jìn)貿(mào)易談判，市場(chǎng)宏觀情緒消化，疊加OPEC+補(bǔ)償減產(chǎn)、對(duì)伊制裁加碼，油價(jià)艱難修復(fù)。但展望5月，“關(guān)稅戰(zhàn)”不確定性仍存，衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下宏觀承壓，OPEC+增產(chǎn)預(yù)期疊加需求偏弱，供需缺乏支撐，油價(jià)仍有下行預(yù)期，或呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。

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