[導(dǎo)語] 2025年4月，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國對中國輸美商品加征關(guān)稅，今年以來累計達(dá)54%，中國反制加征34%關(guān)稅。受此影響，國際原油價格暴跌，WTI原油假期跌幅超10%，4月7日跌破60美元/桶。乙二醇期貨開盤跌停，現(xiàn)貨價格跌破4400元/噸。

2025年4月，中美貿(mào)易摩擦再度升級。在美國宣布對中國輸美商品加征34%關(guān)稅，疊加前期兩次10%的關(guān)稅加征，累計加征幅度達(dá)到54%。4月4日，中方表態(tài)堅決反制美國加征的對等“關(guān)稅”，宣布對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅。貿(mào)易摩擦的加劇直接引發(fā)全球金融市場動蕩，國際原油價格因需求擔(dān)憂疊加OPEC+計劃增產(chǎn)出現(xiàn)暴跌，假期期間WTI原油跌幅超10%，4月7日亞洲早盤時段，國際原油繼續(xù)下探，WTI跌破60美元/桶，能化板塊成本支撐整體坍塌。乙二醇作為能化產(chǎn)業(yè)鏈下游重要的一環(huán)，其不僅面臨成本端的劇烈波動，也將面對供應(yīng)和需求端不確定性帶來的沖擊，短期市場將陷入多空博弈的情緒化狀態(tài)。4月7日早盤，乙二醇期貨開盤觸及跌停，現(xiàn)貨價格跌破4400元/噸一線。

成本驅(qū)動：原油價格坍塌 乙二醇估值中樞下移

本輪美國關(guān)稅加征不僅針對中國，也涉及到其他國家和地區(qū)，關(guān)稅加征執(zhí)行將大幅度推高全球貿(mào)易成本，進(jìn)而抑制全球制造業(yè)和終端消費活動，導(dǎo)致原油需求的大幅度放緩。因此在美國關(guān)稅加征以及中國反制方案的陸續(xù)公布后，原油市場出現(xiàn)連續(xù)兩日大跌，創(chuàng)下近四年來低點。此時乙二醇成本端支撐坍塌，乙二醇估值中樞下移，當(dāng)下乙二醇市場價格存在補跌需求。

進(jìn)口減量：自美國進(jìn)口成本增加 供應(yīng)存減量預(yù)期

美國是中國乙二醇的重要進(jìn)口來源之一，2024年中國乙二醇進(jìn)口量在655.41萬噸，美國占比12.53%，是第三大進(jìn)口貿(mào)易伙伴。即便美國依托頁巖氣資源有著較低的生產(chǎn)成本，但在中國對美國關(guān)稅加征反制措施執(zhí)行后，中國自美國進(jìn)口乙二醇的成本將出現(xiàn)顯著增加，中國企業(yè)將會減少從美國進(jìn)口乙二醇，轉(zhuǎn)而尋求其他進(jìn)口來源或刺激中國乙二醇生產(chǎn)企業(yè)的增產(chǎn)。然而短期內(nèi)中國乙二醇增產(chǎn)空間相對有限，且進(jìn)口替代亦將帶來成本的增加，因此短期市場存在乙二醇進(jìn)口供應(yīng)出現(xiàn)額外減量，進(jìn)而帶動乙二醇市場低位支撐增加的可能。

此外，由于近年來中國自美國進(jìn)口乙二醇的同時也在進(jìn)口部分乙二醇上游原料，如乙烷、丙烷等輕烴原料，因此關(guān)稅加征后，不僅中國進(jìn)口乙二醇環(huán)節(jié)會受到影響，其上游原料的進(jìn)口量及進(jìn)口成本也將受到影響。因此部分中國乙二醇裝置運行可能會受到原料供應(yīng)穩(wěn)定性的影響出現(xiàn)一定波動。

需求抑制：聚酯及紡織服裝出口受到?jīng)_擊

雖然近年來，中國在美國進(jìn)口紡織品服裝市場中的占比逐步下降，2012-2023年間中國紡織品服裝在美國進(jìn)口占比中下降近15個百分點；反觀東南亞5國占比提升了近1個百分點，東南亞逐步取代中國成為美國紡織品服裝的核心貿(mào)易伙伴。但就目前而言，美國是中國紡織服裝出口最大市場，2024年中國紡織品服裝出口金額在508億美元附近，同比增長9%，出口份額占比在16.88%，同時東南亞地區(qū)化纖原料配套規(guī)模不足，其紡織服裝行業(yè)仍要大量采購中國聚酯產(chǎn)品。美國對中國輸美商品加征關(guān)稅后，紡織品服裝到終端零售環(huán)節(jié)的成本將出現(xiàn)明顯提升，美國零售商在提高零售價格的同時，勢必也將要求上游供應(yīng)商分擔(dān)部分關(guān)稅成本的增加，中國紡織服裝生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)利潤將受到壓縮。而且由于本次關(guān)稅加征同樣涉及東南亞地區(qū)，因此東南亞地區(qū)紡織服裝生產(chǎn)活動也將受到影響，進(jìn)一步影響滌綸長絲等聚酯成品向東南亞地區(qū)的出口。

目前來看，乙二醇市場呈現(xiàn)“成本短期坍塌、需求下滑風(fēng)險增加、供應(yīng)減量空間擴(kuò)大”格局。乙二醇市場在多重增量因素沖擊下跟隨原油震蕩補跌。但由于合成制路線不受原油價格下跌影響，且乙二醇供應(yīng)端存減量預(yù)期，乙二醇價格跌幅將明顯小于原油跌幅。然而由于市場避險情緒仍然較高，短期乙二醇底部反彈驅(qū)動不足，仍需等待美國與中國及其他國家和地區(qū)對于貿(mào)易摩擦的談判進(jìn)展。