本周重點(diǎn)關(guān)注：【2024/12/9—12/13】

復(fù)盤本周國(guó)際原油價(jià)格，WTI主力合約結(jié)算價(jià)周均價(jià)69.71美元/桶，較上周上漲1.3美元/桶，漲幅1.89%；Brent主力合約結(jié)算價(jià)周均價(jià)73.15美元/桶，較上周上漲0.96美元/桶，漲幅1.32%。

本周國(guó)際原油價(jià)格趨勢(shì)上行。周內(nèi)油價(jià)震蕩偏強(qiáng)，受宏觀、供需、地緣多方面因素影響。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)噤聲期前最后一次CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹粘性仍存，但處于降溫通道內(nèi)，疊加非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出的勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩態(tài)勢(shì)，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期；而中國(guó)方面周內(nèi)召開了兩次重大會(huì)議，進(jìn)一步明確我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)重要任務(wù)做出部署，提振市場(chǎng)信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。供需方面，美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示成品油庫(kù)存連續(xù)兩周超預(yù)期累庫(kù)，市場(chǎng)對(duì)下游需求偏弱擔(dān)憂加劇。而中國(guó)11月受進(jìn)口配額提前下發(fā)和煉廠加工需求提升，進(jìn)口量增多，但從三大能源機(jī)構(gòu)月報(bào)來(lái)看，2024年中國(guó)原油需求整體偏弱。而2025年供應(yīng)寬松格局幾乎成為共識(shí)，中期悲觀預(yù)期抑制了油價(jià)的上行空間。但是由于OPEC+延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，短期油價(jià)在基本面上存在支撐。地緣方面，呈現(xiàn)出“?；鹋c升溫”交織、多點(diǎn)地緣局勢(shì)不確定性均加大的態(tài)勢(shì)。加沙?；饏f(xié)議重啟后，目前尚在推進(jìn)進(jìn)程中。而隨著敘利亞問題發(fā)生，各國(guó)在中東的勢(shì)力部署均有所變動(dòng)，中東局勢(shì)交錯(cuò)，阿薩德政權(quán)下臺(tái)后，以色列方對(duì)敘利亞發(fā)動(dòng)了攻擊，并且與中東某國(guó)之間的交鋒再度迎來(lái)升溫跡象。同時(shí)，俄烏方面互相攻擊了對(duì)方的能源設(shè)施，短線沖擊了市場(chǎng)情緒，并且美對(duì)俄制裁強(qiáng)化預(yù)期也使得市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端有所擔(dān)憂。因此，地緣問題也稱為短期支撐和驅(qū)動(dòng)油價(jià)的向上的一大重要因素。

綜合來(lái)看，周內(nèi)多個(gè)利多因素驅(qū)動(dòng)油價(jià)呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。從整體油價(jià)的影響因素來(lái)看，宏觀和供需方面實(shí)質(zhì)性利好有限，而后續(xù)油價(jià)因地緣不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升，或仍存向上驅(qū)動(dòng)力，短期走勢(shì)震蕩偏強(qiáng)，但也由于基本面偏弱預(yù)期，上方反彈空間受限。WTI價(jià)格向上面臨72.5美元/桶這一前期阻力位，Brent向上則看到76美元/桶。警惕中東或歐洲地緣局勢(shì)的變化，注意地緣問題給出的信號(hào)，并且建議對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息加以關(guān)注。

后市關(guān)注建議：①美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（降息幅度、后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑，警惕超預(yù)期結(jié)果）；②美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（PCE通脹數(shù)據(jù)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后發(fā)布）；③EIA庫(kù)存水平（顯示美國(guó)石油供需相對(duì)關(guān)系）；④地緣局勢(shì)走向（中東/歐洲局勢(shì)新進(jìn)展）。

主要熱點(diǎn)：

【宏觀】美國(guó)CPI奠定12月降息基調(diào)

【需求】11月中國(guó)原油進(jìn)口顯著回升

【庫(kù)存】美國(guó)成品油再度超預(yù)期累庫(kù)

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國(guó)CPI奠定12月降息基調(diào)

12月11日周三，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月CPI同比增長(zhǎng)2.7%，符合預(yù)期，前值為2.6%；11月CPI環(huán)比增0.3%，較10月的0.2%有所上漲，為今年4月以來(lái)最高水平，同樣符合預(yù)期。

本次數(shù)據(jù)的公布，基本奠定了12月降息25bp的基調(diào)，同時(shí)也大幅削弱了1月再度降息的可能，甚至不排除1月將暫停降息。一方面在于11月核心CPI環(huán)比連續(xù)四個(gè)月走平、同比兩個(gè)月保持在3.3%水平，且房租價(jià)格的增速放緩也符合市場(chǎng)預(yù)期，整體對(duì)12月降息形成了較為有效的數(shù)據(jù)支持。另一方面，因11月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，而失業(yè)率并未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的惡化，也使市場(chǎng)對(duì)于明年在特朗普政府時(shí)期的再通脹預(yù)期有所放大。所以這也將成為接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)所重點(diǎn)關(guān)注的兩個(gè)方面，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)小幅走弱，美債收益率先跌后升，也進(jìn)一步確認(rèn)了未來(lái)的降息節(jié)奏，短期商品市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩格局。

【需求】11月中國(guó)原油進(jìn)口顯著回升。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年11月，我國(guó)原油進(jìn)口量4852.1萬(wàn)噸，經(jīng)過折算，11月我國(guó)日均進(jìn)口原油1185.23萬(wàn)桶，環(huán)比增加128.69萬(wàn)桶/日，同比增加148.46萬(wàn)桶/日。11月中國(guó)原油進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)）為262.75億美元，折算單桶進(jìn)口均價(jià)74.18美元/桶。

11月我國(guó)原油進(jìn)口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的狀態(tài)。11月原油進(jìn)口增量明顯，實(shí)現(xiàn)了自2024年4月以來(lái)的首次同比增速轉(zhuǎn)正，除受去年同期低基數(shù)因素影響外，油價(jià)下降和國(guó)內(nèi)需求回暖成為主要原因。一方面，11月我國(guó)原油進(jìn)口折算單桶均價(jià)74.18美元，較10月74.48美元/桶有所下降，10月受地緣沖突抬升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，11月國(guó)際原油價(jià)格震蕩走弱；另一方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口配額提前分配，使得國(guó)內(nèi)煉廠進(jìn)口需求增加，同時(shí)汽油裂解價(jià)差修復(fù)，11月國(guó)內(nèi)煉廠開工率和原油加工量提升。

【庫(kù)存】美國(guó)成品油再度超預(yù)期累庫(kù)

據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存去庫(kù)142.5萬(wàn)桶至4.22億桶；庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存下降129.8萬(wàn)桶至2289.4萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存增加508.6萬(wàn)桶至2.20億桶；餾分油庫(kù)存1.21億桶，較前一周增加323.5萬(wàn)桶。當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量較前一周提升11.8萬(wàn)桶/日，至1363.1萬(wàn)桶/日，美國(guó)煉廠開工率下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至92.4%。

截至12月6日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，但商業(yè)原油庫(kù)存延續(xù)去庫(kù)走勢(shì)，主要原因或在于，一方面，當(dāng)周美國(guó)原油進(jìn)口大幅減少124萬(wàn)桶/日；另一方面，雖然煉廠開工率下滑，但處于近五年同期歷史最高位水平，顯現(xiàn)出美國(guó)原油需求仍存在一定韌性。但是從成品油庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)周美國(guó)成品油庫(kù)存再度超預(yù)期大幅累庫(kù)，煉廠持續(xù)開工率高位加大了成品油的供應(yīng)壓力，持續(xù)累庫(kù)走勢(shì)也加劇市場(chǎng)對(duì)成品油需求偏弱預(yù)期的擔(dān)憂， 11月美國(guó)汽油和取暖油裂解價(jià)差溫和回落，煉廠保持開工率高位的可持續(xù)性也正在轉(zhuǎn)弱。產(chǎn)量持續(xù)提升疊加成品油持續(xù)累庫(kù)表現(xiàn)出的是美國(guó)原油基本面偏弱。整體來(lái)看，EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)整體對(duì)油價(jià)影響偏空。

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