【導(dǎo)語】2024年11月6日美國選舉靴子落地，特朗普獲勝，金融市場受宏觀情緒沖擊，大類資產(chǎn)波動起伏較大，原油價格在6日當天內(nèi)上演“變臉”，但最終收歸小幅下跌?？紤]特朗普政策預(yù)期對油價的影響，宏觀角度刺激經(jīng)濟或?qū)⑻嵴裥枨笾斡蛢r，但能源政策主張加大原油產(chǎn)量，中長期利空油價，國際關(guān)系方面則或?qū)χ袞|國家的產(chǎn)量和出口造成影響。

2024年11月6日，美國總統(tǒng)選舉終于落下帷幕，特朗普以幾乎橫掃七個搖擺州的優(yōu)勢，最終拿下超過270票，獲得美國第47任總統(tǒng)的選舉勝利。而美國政府換屆結(jié)果帶來的政策變化以及未來經(jīng)濟發(fā)展情況，金融市場也早已開始計價，2024年7月顯現(xiàn)的“特朗普交易2.0”；10月黃金、美元、美債走強背后則是交易邏輯再起。選舉靴子落地后，也引發(fā)了市場的劇烈波動，美元指數(shù)站上105，10年期美債收益率上行，黃金價格大幅回落，市場情緒交織，既有對未來預(yù)期的體現(xiàn)，又有對此前計價的收尾，大類資產(chǎn)波動復(fù)雜。

為了更好的了解特朗普政策會對油價產(chǎn)生何種影響。我們對特朗普上一任周期內(nèi)的政策行為、2024年共和黨黨綱內(nèi)容以及本次選舉過程中特朗普的政策主張進行了梳理：

1.稅收、關(guān)稅政策影響宏觀經(jīng)濟背景和降息預(yù)期

特朗普在宏觀經(jīng)濟政策方面的主張基本是“低稅收、低利率、高關(guān)稅”。

1）低稅率。特朗普的經(jīng)濟主張以減稅為核心。2024年6月特朗普在接受采訪的過程中就曾直言：“特朗普經(jīng)濟學”等同于“低利率和低稅收”。2017-2020任期中特朗普推動《減稅和就業(yè)法案》，大幅降低企業(yè)稅收，小幅調(diào)降個人所得稅，通過減稅推動投資和需求，并吸引海外資產(chǎn)回流美國市場。本次選舉過程中，特朗普依舊強調(diào)要進一步擴大減稅規(guī)模，據(jù)CRFB測算，特朗普的減稅政策將在未來10年內(nèi)帶來11.9萬億美元的減稅規(guī)模，這將會刺激美國經(jīng)濟，對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生正向效應(yīng)，而終端需求的向好或自下而上傳導(dǎo)至原油端推動美國原油需求的回升。

2）高關(guān)稅。加征關(guān)稅是特朗普政府的一貫主張，一方面高關(guān)稅能夠帶來政府收入的增加，另一方面，征稅有助于美國縮小貿(mào)易逆差，也是特朗普政府用于談判的籌碼。但高關(guān)稅或更有可能被征收高關(guān)稅的國家采取反制措施，從而影響全球貿(mào)易發(fā)展，貿(mào)易摩擦增加，尤其是對中國加征60%的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦或進一步升級，拖累全球經(jīng)濟下行壓力加劇，導(dǎo)致終需偏弱。

此外，無論是減稅還是高關(guān)稅，雖然對于經(jīng)濟需求表現(xiàn)的影響路徑不同，但有一個相同點在于美國通脹上行。減稅刺激投資和消費，從而推漲通脹，而高關(guān)稅則或增加企業(yè)生產(chǎn)成本和居民消費成本，也是通脹上行表現(xiàn)。同時，特朗普的移民政策也會導(dǎo)致勞工力供給減少，工資提升下帶來通脹上行壓力。因此，通脹預(yù)期提升是一個重要問題，這可能會造成美聯(lián)儲降息步伐趨緩、暫停降息甚至轉(zhuǎn)為加息，從而帶來宏觀情緒的波動和經(jīng)濟表現(xiàn)的扭轉(zhuǎn)，而再通脹背景下大宗商品或有較好表現(xiàn)。

2.能源政策和國際關(guān)系影響原油供需

1）主張降低油價以控制通脹。特朗普在能源政策方面有著顯著的傾向，更偏好于傳統(tǒng)能源，主張通過增加產(chǎn)量以打壓油價，最終實現(xiàn)降低通脹的目標。從特朗普上一任期內(nèi)的油價表現(xiàn)來看，其在任期間的大多數(shù)時間內(nèi)，油價保持在50-60美元/桶的波動范圍內(nèi)，2017-2020年WTI的平均價格為53.15美元/桶。

支持通過加大油氣供給以降低油價。特朗普1.0時期放松油氣行業(yè)監(jiān)管、支持Keystone XL輸油管道項目等建設(shè)、支持水力壓裂技術(shù)、提供油氣行業(yè)補貼、削減清潔能源補貼等。1.0時期美國頁巖油開采量快速上升，期間美國原油產(chǎn)量從2017年初的不足900萬桶/日，增加到了2020年2月的超1300萬桶/日,2019年美國也實現(xiàn)了從原油凈進口國向凈出口國的轉(zhuǎn)變。這些條件在拜登政府上任后均減弱。因此在新一輪競選中，特朗普仍將維持其對傳統(tǒng)能源的偏好，那么2.0時期其主張也仍然會是放松監(jiān)管、提供補貼、強化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并通過削減可再生能源和電動車補貼強化傳統(tǒng)能源需求。

但值得注意的是，在經(jīng)歷了2020年疫情沖擊、沙特與歐洲某國價格競爭、負油價和拜登政府的施壓后，美國油氣行業(yè)熱度減緩，2023年后鉆井數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)下降狀態(tài)，上游資本開支不足，油氣行業(yè)并購浪潮迭起。這就意味著美國產(chǎn)量有一個很重要的決定因素，在于油氣生產(chǎn)企業(yè)的選擇意愿。

一方面，雖然拜登政府更偏好于清潔能源，但在拜登執(zhí)政期間，美國原油產(chǎn)量進一步突破了新高，至2024年10月，維持1350萬桶/日產(chǎn)量，這代表著監(jiān)管的收緊并未能帶來產(chǎn)量的緊約束；鉆井生產(chǎn)率的提升支撐的產(chǎn)量。另一方面，美國油氣行業(yè)并購浪潮帶來了企業(yè)規(guī)模的擴大，不再一味追求產(chǎn)量，更偏向于降低債務(wù)和股東回饋。因此追求利潤對企業(yè)來講是一個重要方向，其會根據(jù)油價表現(xiàn)選擇資本投入。

但總體來講，增產(chǎn)或是特朗普政府能源政策最主要的影響，放松監(jiān)管、進行補貼和加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍會推動油氣行業(yè)回溫、減少油氣生產(chǎn)束縛，中長期視角來看會導(dǎo)致原油的供應(yīng)增加，從而利空油價。

2）國際關(guān)系態(tài)度或會帶來多面影響。特朗普的外交態(tài)度對原油價格也會產(chǎn)生重要影響，在這里我們主要將其分成三個方面：

一是對外制裁。對原油影響最大的或在于對伊制裁，特朗普1.0時期，2018年5月美國單方面宣布退出《伊核協(xié)議》，要求其盟友全面停止從中東某國進口石油。美對伊的制裁使得中東某國原油由2018年5月前的380萬桶/日左右產(chǎn)量減少至2020年不足200萬桶/日，拜登任期內(nèi)中東某國產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，至2024年9月已恢復(fù)至332萬桶/日。特朗普任職后仍有可能再度強化對伊制裁，原油供應(yīng)的減少將推漲國際油價。此外，南美某國也是特朗普1.0時期的制裁對象之一，由于經(jīng)濟不景氣疊加外來投資不足，2017-2020年間，南美某國產(chǎn)量由2016年底的超200萬桶/日銳減至不足50萬桶/日，但拜登上任后，其產(chǎn)量也未有較大恢復(fù)，至2024年9月僅為87.7萬桶/日，因此再度擴大制裁對油價的影響有限。

二是歐佩克的態(tài)度。1.0時期特朗普同沙特保持了較友好的關(guān)系，也曾多次施壓歐佩克增產(chǎn)以降低油價。但從整體的情況上來看，一方面是當前原油供過于求預(yù)期背景下缺乏基本面支撐，歐佩克2024年多次延長減產(chǎn)都表現(xiàn)出了挺價的意愿，沙特等國的財政盈虧平衡油價遠高于當前國際油價；另一方面是若特朗普政府再度強化對伊制裁、大幅增加了本國產(chǎn)量，那歐佩克或會選擇彌補缺口、爭奪市場份額而增產(chǎn)，而當前OPEC+的閑置產(chǎn)能也有能力進行增產(chǎn)。歐佩克的選擇具有較大的不確定性，該組織也會在挺價和增產(chǎn)間博弈權(quán)衡。

三是在地緣沖突上的態(tài)度。特朗普曾表示會結(jié)束歐洲地緣沖突，在巴以沖突中仍是支持以色列，但也表態(tài)希望在勝選后重返白宮前，能夠看到巴以沖突的結(jié)束。由此來看，地緣風險或會有所降溫。

美國選舉落定后，市場宏觀情緒波動較大，6日油價呈現(xiàn)“變臉”般的折返走勢，亞盤和歐盤時間跌幅一度達到2.72%，而美盤時間受到宏觀風險偏好上行、美股帶動和颶風因素支撐，油價一路上行，收復(fù)日內(nèi)絕大部分跌幅，最終當日僅呈現(xiàn)了小幅下跌的走勢。至11月7日油價呈現(xiàn)小幅收漲走勢，仍舊受選舉后的宏觀情緒和颶風擾動，短期內(nèi)波動性放大。

后續(xù)仍要關(guān)注美國選舉的情況，一是眾議院的歸屬問題，目前總統(tǒng)和參議院基本落定為共和黨獲勝，眾議院方面共和黨領(lǐng)先，若其實現(xiàn)橫掃，特朗普的政策或更易推行；若民主黨控制眾議院，其能源、減稅等政策則或受到阻礙。二是特朗普的施政路線，不同政策落地存在時間差，因此或帶來不同階段的不同擾動。

但從中長期視角來看，選舉落地對油價來講是短期宏觀情緒的沖擊，也僅是影響國際油價的因素之一。隨著美國選舉落地后情緒逐步消退，市場此前對美聯(lián)儲11月降息25bp計價也已經(jīng)較為充分，原油市場交易邏輯仍會逐步回歸基本面，需求偏弱、原油季節(jié)性累庫背景下，油價或仍呈現(xiàn)震蕩趨弱走勢。而特朗普政策預(yù)期中長期利空偏多。

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