【導(dǎo)語(yǔ)】2024年作為全球性換屆的重要一年，美國(guó)總統(tǒng)選舉成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)，由此催生了“特朗普交易”和“哈里斯交易”。特朗普如今已基本確認(rèn)當(dāng)選美國(guó)新任總統(tǒng)，這暗示市場(chǎng)基于“特朗普交易”的預(yù)期正逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)“特朗普交易”從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，我們需著重分析其對(duì)市場(chǎng)的影響。首先，理解“特朗普交易”的本質(zhì)及其前期對(duì)商品市場(chǎng)的影響至關(guān)重要。

“特朗普交易”是指投資者基于對(duì)特朗普政策的預(yù)期，通過(guò)在股票、債券、加密貨幣及商品市場(chǎng)上的操作，表達(dá)對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹以及政策不確定性的影響。這一交易對(duì)具有金融屬性的商品市場(chǎng)影響尤為顯著，黃金、銅、原油表現(xiàn)尤為突出。

黃金與不確定性：特朗普的關(guān)稅政策加劇了國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。盡管自9月底以來(lái)，特朗普勝選預(yù)期有所波動(dòng)，導(dǎo)致黃金價(jià)格一度承壓，但其歷史高位表明市場(chǎng)仍在積極尋求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，黃金依然可能在宣誓就職前受特朗普言論驅(qū)動(dòng)而波動(dòng)顯著。

銅市場(chǎng)期待：銅作為工業(yè)金屬，需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān)，加之特朗普政策下的供需矛盾，預(yù)期將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生正面推動(dòng)。相比之下，特朗普的減稅政策和再工業(yè)化策略或?qū)⑻嵘~的需求。同時(shí)，新能源行業(yè)的持續(xù)發(fā)展仍會(huì)推動(dòng)銅需求增長(zhǎng)，而全球銅礦品位下降及開(kāi)采成本增加也制約未來(lái)銅的供應(yīng)。

再通脹的影響：特朗普傾向于支持傳統(tǒng)能源，并承諾降低油價(jià)，旨在緩解潛在的經(jīng)濟(jì)不利因素，這將對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響。美國(guó)石油產(chǎn)量的增加，疊加OPEC+政策，預(yù)計(jì)2025年原油價(jià)格將受到供應(yīng)端的壓制。

政策預(yù)期與價(jià)格波動(dòng)：特朗普新政給商品市場(chǎng)的表現(xiàn)帶來(lái)了前所未有的不確定性。政策預(yù)期通過(guò)推動(dòng)商品供需預(yù)期進(jìn)而影響價(jià)格波動(dòng)，而非政策本身的即時(shí)影響。隔夜黃金、原油、銅等價(jià)格的下滑更多是基于預(yù)期的調(diào)整。市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面、供需狀況等多個(gè)維度進(jìn)行綜合考量，以評(píng)估特朗普政策對(duì)商品價(jià)格的影響。

下圖展示了特朗普上任期間黃金、原油及銅價(jià)的走勢(shì)，并標(biāo)出了“中美貿(mào)易戰(zhàn)”開(kāi)始的節(jié)點(diǎn)。2017年的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)期對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)熱態(tài)，商品價(jià)格筑頂。2018–2019年，隨著去庫(kù)存周期的實(shí)施，商品市場(chǎng)整體下滑，“中美貿(mào)易戰(zhàn)”加劇了個(gè)別商品的需求憂慮?？傮w而言，原油及銅的走勢(shì)反映了經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)，政策變動(dòng)則提高了價(jià)格波動(dòng)性。

在上一個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)，特朗普對(duì)外貿(mào)易采取了激烈的措施，引發(fā)“貿(mào)易之爭(zhēng)”。在本次總統(tǒng)競(jìng)選中，特朗普多次公開(kāi)表示，他將繼續(xù)對(duì)外國(guó)商品加征關(guān)稅，旨在通過(guò)提高關(guān)稅來(lái)保護(hù)美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)其已公布的關(guān)稅計(jì)劃，未來(lái)美國(guó)對(duì)中國(guó)商品可能加征10%或60%的關(guān)稅，PIIE預(yù)測(cè)前者的關(guān)稅可能使中國(guó)2025年GDP下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，而后者的關(guān)稅可能使GDP下降0.85個(gè)百分點(diǎn)。

2018-2019年期間，中美互征關(guān)稅政策是商品價(jià)格總體下跌的重要因素。市場(chǎng)普遍預(yù)期特朗普在新一任期內(nèi)仍將采取強(qiáng)硬貿(mào)易政策，這將對(duì)國(guó)內(nèi)商品需求產(chǎn)生不利影響。美國(guó)當(dāng)前仍是我國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，短期內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)偏弱，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，前三大貿(mào)易伙伴分別為東盟、歐盟和美國(guó)。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正處于下行周期，貨幣政策正逐步回歸常態(tài)，這意味著全球外貿(mào)將面臨較大下行壓力，這一問(wèn)題已在2024年四季度初顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近期日本與韓國(guó)的出口增速均呈下滑趨勢(shì)，其中日本9月份出口數(shù)據(jù)自2023年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，韓國(guó)10月份出口增長(zhǎng)放緩至七個(gè)月低點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，這些跡象表明全球需求正在降溫。

面對(duì)2025年全球經(jīng)濟(jì)下滑及貿(mào)易保護(hù)主義的不確定性，對(duì)外貿(mào)易或?qū)⒚媾R收縮壓力，中國(guó)作為最大的出口國(guó)，將首當(dāng)其沖。特朗普下一任期的外貿(mào)政策需重點(diǎn)關(guān)注，雖然不同商品可能面臨不同的政策影響，但整體來(lái)看，負(fù)面因素將大于正面因素。

對(duì)中國(guó)而言，特朗普當(dāng)選將帶來(lái)多方面的挑戰(zhàn)，涉及貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、科技、匯率、教育和國(guó)際關(guān)系等領(lǐng)域。但中國(guó)已在出口區(qū)域布局、提高綜合出口競(jìng)爭(zhēng)力及卡脖子技術(shù)攻關(guān)等方面做好了充分準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)可能的貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

2025年大宗商品價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期影響總體呈前高后低的走勢(shì)，特朗普當(dāng)選只是增加了不確定性因素，不會(huì)改變大宗商品的整體趨勢(shì)，但可能影響價(jià)格的階段性走勢(shì)。未來(lái)需持續(xù)關(guān)注特朗普在2025年就職前的言論，其言論可能擾動(dòng)商品價(jià)格的短期變化，具體影響還需關(guān)注競(jìng)選過(guò)程中的政策落地情況。

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