關(guān)鍵詞：正丁醇、裝置檢修、弱需求、裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)

【導(dǎo)語】一季度適逢農(nóng)歷春節(jié)假期，正丁醇價(jià)格波動主要圍繞假期因素展開，節(jié)前市場高位整理，節(jié)后正丁醇在短暫上漲后再度轉(zhuǎn)弱。受供需支撐欠佳拖累，一季度末正丁醇跌至近一年多以來的最低點(diǎn)。二季度預(yù)計(jì)供需面有望改善，正丁醇或企穩(wěn)反彈，但反彈高度或有限。

2025年一季度國內(nèi)正丁醇先漲后跌。以春節(jié)假期為分水嶺，節(jié)前市場走勢平穩(wěn)為主，節(jié)后正丁醇短暫上漲之后再度轉(zhuǎn)弱，至一季度末，市場跌至近一年來的最低點(diǎn)。以江蘇市場為例（下同），2025年一季度正丁醇均價(jià)7155.17元/噸，環(huán)比下跌2.06%，同比下跌17.17%。1-3月份正丁醇均價(jià)依次是7287元/噸、7321元/噸和6873元/噸。最高點(diǎn)出現(xiàn)在2月中旬，日均價(jià)為7500元/噸；最低點(diǎn)出現(xiàn)在3月底，日均價(jià)為6750元/噸。

在一季度價(jià)格大幅變動背后，正丁醇市場運(yùn)行邏輯同步出現(xiàn)較大變動。期間，供需依舊是影響正丁醇價(jià)格波動最大的因素。除了供應(yīng)端裝置檢修與前期投產(chǎn)產(chǎn)能釋放之外，需求端也出現(xiàn)了較明顯的逆季節(jié)性特征，供需支撐欠佳引發(fā)行業(yè)庫存增大，正丁醇季度均價(jià)出現(xiàn)回落。除此之外，關(guān)聯(lián)產(chǎn)品對正丁醇影響明顯，雖然行業(yè)盈利下降，但成本對正丁醇影響仍有限。

庫存與價(jià)格強(qiáng)關(guān)聯(lián)性：行業(yè)累庫，正丁醇走勢偏弱

結(jié)合價(jià)格與庫存數(shù)據(jù)來看，正丁醇價(jià)格變動與庫存/供需差存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。一季度期間正丁醇持續(xù)累庫，節(jié)后雖然多套裝置集中檢修造成較大損失量，但供需差顯示行業(yè)仍處于持續(xù)累庫。對應(yīng)市場端，在節(jié)后試探性炒作上行之后，隨即正丁醇再度轉(zhuǎn)弱，并于3月底創(chuàng)下近一年來的價(jià)格新低，兩者走勢顯現(xiàn)了價(jià)格與庫存差的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。

供應(yīng)端：裝置檢修與可切換裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)并存，供應(yīng)超預(yù)期

一季度，裝置檢修與可切換裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)并存，供應(yīng)超預(yù)期，這成為本周期正丁醇持續(xù)累庫的關(guān)鍵。從產(chǎn)量來看，一季度正丁醇總產(chǎn)量為69.47萬噸，環(huán)比下降0.73%，同比增幅15.28%。從產(chǎn)量變化來看，正丁醇月產(chǎn)量呈現(xiàn)先高后低再增的趨勢。進(jìn)口量方面，1-2月份進(jìn)口量分別為0.95萬噸和0.80萬噸，預(yù)計(jì)一季度正丁醇進(jìn)口量環(huán)比增加，但同比下降。

從國內(nèi)裝置運(yùn)行來看，一季度正丁醇裝置檢修密集，但后半段可切換裝置紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)正丁醇，產(chǎn)量維持在高位。春節(jié)之后，包括廣西華誼、安慶曙光裝置先后停車，累計(jì)造成較大損失量。受裝置停車影響，正丁醇心態(tài)面和價(jià)格端得以支撐，間接造成丁辛醇價(jià)差收窄。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，至2月底/3月初丁辛醇價(jià)差一度縮窄至400-500元/噸，低價(jià)差吸引可切換裝置增產(chǎn)正丁醇、減產(chǎn)辛醇，包括衛(wèi)星、魯西等工廠紛紛進(jìn)行裝置切換，進(jìn)而引發(fā)3月份正丁醇產(chǎn)量超預(yù)期。

從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，受裝置密集檢修計(jì)劃影響，前期下游工廠多采購進(jìn)口貨物以補(bǔ)充國內(nèi)檢修造成的供應(yīng)缺口，隨著進(jìn)口貨物抵港，一季度正丁醇進(jìn)口量環(huán)比出現(xiàn)提升。

總體來看，一季度期間裝置檢修造成較大的損失量，但整體供應(yīng)并未明顯下降，這大幅削弱了供應(yīng)利好的提振效果，造成本周期市場走勢遠(yuǎn)不及預(yù)期。

需求端：下游開工逆季節(jié)特征增強(qiáng)，整體需求不及預(yù)期

一季度期間，正丁醇下游需求呈現(xiàn)先高后低的趨勢，尤其是后半段需求表現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，間接拖累市場下行。按照產(chǎn)品分類，醋酸丁酯和DBP表現(xiàn)中規(guī)中矩，雖然有春節(jié)因素的影響，但節(jié)后產(chǎn)品開工迅速回升至正常。一季度期間，正丁醇最大下游丙烯酸丁酯開工出現(xiàn)了明顯的逆季節(jié)性特征，3月份開工同比下降引發(fā)正丁醇供需失衡。出口端來看，因國外暫無明顯缺口，一季度中國正丁醇出口絕對值較低。

一季度期間，正丁醇最大下游丙丁開工呈現(xiàn)出較強(qiáng)的逆季節(jié)性特征，整體開工同比下降。丙丁逆季節(jié)性特征主要出現(xiàn)在春節(jié)假期和節(jié)后，2025年春節(jié)期間，下游丙丁開工不降反增，這與產(chǎn)品季節(jié)性開工偏離較大。春節(jié)之后到3月底這段時(shí)間，丙丁開工不增反降，再度出現(xiàn)逆季節(jié)性變化。細(xì)究之下，一方面是前期丙丁庫存影響延后，另一方面是當(dāng)期丙丁高價(jià)格對自身需求以及開工帶來拖累，導(dǎo)致自身開工出現(xiàn)逆季節(jié)性特征。

需求端變化對正丁醇供需差、庫存以及價(jià)格帶來較大影響。3月份，因丙丁開工遠(yuǎn)不及預(yù)期，正丁醇從預(yù)期去庫轉(zhuǎn)為大幅累庫，引發(fā)市場價(jià)格不漲反跌。

供需支撐有望改善，二季度正丁醇或企穩(wěn)上漲

結(jié)合一季度情況來看，行業(yè)持續(xù)累庫導(dǎo)致正丁醇價(jià)格承壓下行。至一季度末，正丁醇行業(yè)庫存上升至中等偏高水平。未來供應(yīng)端裝置檢修依舊較多，且下游需求有望逐漸改善，疊加關(guān)聯(lián)產(chǎn)品對丁醇拖累下降，二季度正丁醇供需面或迎來改善，價(jià)格或企穩(wěn)上漲。

從供應(yīng)端來看，一方面裝置檢修活動依舊較多，二季度期間，中海殼牌、兗礦魯南和揚(yáng)子巴斯夫裝置計(jì)劃停車；另外，隨著丁辛醇價(jià)差擴(kuò)大，未來可切換裝置產(chǎn)能或向辛醇端轉(zhuǎn)移?？深A(yù)見的是，4-5月正丁醇產(chǎn)量或環(huán)比下降，季度總產(chǎn)量或?qū)⑾陆?。從需求端來看，未來正丁醇需求有望逐步改善，尤其是丙烯酸丁酯行業(yè)開工將提升。綜合以上，4-6月正丁醇有望轉(zhuǎn)為去庫，價(jià)格端或呈現(xiàn)逐漸上行趨勢，因去庫速度緩慢，未來正丁醇漲幅或有限。預(yù)計(jì)二季度江蘇正丁醇運(yùn)行區(qū)間為6700-7100元/噸。