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商品前瞻05:以情景分析探討歐佩克+下半年產(chǎn)量決議的走向
卓創(chuàng)資訊 2024-05-10 16:49:54

【導(dǎo)語】歐佩克+將在6月開會(huì)討論下半年產(chǎn)量政策。通過探討四種情形,我們認(rèn)為延續(xù)當(dāng)前減產(chǎn)決議的可能性最大,逐漸小幅恢復(fù)產(chǎn)量以爭取市場份額的可能性也不低,而進(jìn)一步減產(chǎn)或直接取消220萬桶/日自愿減產(chǎn)政策的可能性都很低。此外,即使延續(xù)當(dāng)前減產(chǎn)決議,夏季消費(fèi)旺季期間減產(chǎn)執(zhí)行紀(jì)律可能不容樂觀。

歐佩克+將于6月1日舉行第54屆歐佩克與非歐佩克聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會(huì)(JMMC),來對下半年產(chǎn)量政策做出決議。本文將從四種可能的情形,探討歐佩克+下半年產(chǎn)量政策變化和對油價(jià)的影響。

結(jié)合歐佩克+歷史上產(chǎn)量政策調(diào)整情況和相關(guān)人員的表述,有四個(gè)前置條件會(huì)影響歐佩克+后續(xù)政策的調(diào)整:當(dāng)前油價(jià)水平、需求表現(xiàn)及預(yù)期、庫存水平及預(yù)期、歐佩克主要產(chǎn)油國財(cái)政收支平衡對應(yīng)油價(jià)。前置條件的變化會(huì)影響不同的政策情形。

歐佩克主要產(chǎn)油國財(cái)政收支平衡對應(yīng)油價(jià)參考IMF給出的預(yù)測,因此在前置條件中不再贅述。從圖1可以看到,IMF對歐佩克主要產(chǎn)油國2024年財(cái)政收支平衡對應(yīng)的油價(jià)預(yù)測較2023年變化不多,但沙特的財(cái)政收支平衡油價(jià)顯著下降近5美元,同時(shí)阿聯(lián)酋和阿曼的財(cái)政收支平衡油價(jià)依然是主要產(chǎn)油國中最低的,當(dāng)前的油價(jià)水平對阿聯(lián)酋來說已經(jīng)有足夠盈余空間,這也可以解釋為什么阿聯(lián)酋在產(chǎn)量政策執(zhí)行紀(jì)律上表現(xiàn)一般。

情形1:在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上進(jìn)一步減產(chǎn)

截至5月9日,今年以來兩油價(jià)格累計(jì)上漲近10美元,盡管近期油價(jià)大幅回撤,但布倫特依然在82.4美元附近得到關(guān)鍵支撐,這個(gè)價(jià)位也高于多數(shù)主要產(chǎn)油國的財(cái)政收支平衡油價(jià),因此進(jìn)一步減產(chǎn)的必要性不強(qiáng),實(shí)際可執(zhí)行性也不高。綜合來看,情形1發(fā)生的概率很低。

情形2:維持現(xiàn)有減產(chǎn)決議不變

情形2的前置條件較符合現(xiàn)實(shí)狀況。當(dāng)前油價(jià)在回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和累庫的情況下,回撤到3月初的水平,處于2021年以來55%分位水平,且近期下跌后延續(xù)弱震蕩態(tài)勢,缺乏單邊驅(qū)動(dòng)因素。需求淡季的背景下,庫存有累庫趨勢,美原油成品油庫存低于近五年均值水平,但已高于去年同期歷史低位水平,OECD商業(yè)庫存也略有抬升,此外浮倉庫存轉(zhuǎn)移至陸上也緩解了供應(yīng)端緊張預(yù)期,月差較4月走弱。

此外,近期油價(jià)接連破位下跌后歐佩克+快速反應(yīng),一是5月3日公布了伊拉克和哈薩克斯坦一季度超額生產(chǎn)部分在今年剩余時(shí)間的補(bǔ)償計(jì)劃(表2),二是沙特阿美上調(diào)了提高6月份針對亞洲以及西北歐和地中??蛻舻乃械燃壴凸俜戒N售價(jià),不包括美國,以調(diào)價(jià)形式暗示對市場需求看漲的態(tài)度。綜合來看,以沙特為代表的歐佩克+減產(chǎn)托底態(tài)度明確,維持現(xiàn)有減產(chǎn)決議不變的概率較大。

但這種情形還存在執(zhí)行紀(jì)律問題。去年年中油價(jià)跌至年內(nèi)最低,6月沙特作為表率提出額外自愿減產(chǎn)100萬桶/日,7月歐佩克環(huán)比減產(chǎn)87.9萬桶/日至2731萬桶/日,隨后8月到10月連續(xù)三個(gè)月增產(chǎn)。而且本次超產(chǎn)補(bǔ)償計(jì)劃中,未提及同樣超產(chǎn)的阿聯(lián)酋,而日前阿聯(lián)酋阿布扎比國有石油公司宣布將其石油產(chǎn)能提高至485萬桶/日,較當(dāng)前產(chǎn)能增加約60萬桶/日。因此,消費(fèi)旺季期間歐佩克其他產(chǎn)油國的執(zhí)行紀(jì)律可能不理想。

情形3:延續(xù)減產(chǎn),但遞進(jìn)式恢復(fù)產(chǎn)量

復(fù)盤2020年12月到2022年歐佩克+幾次主要恢復(fù)/增產(chǎn)決議(圖2),可以看到增產(chǎn)的前置條件是需求和油價(jià)都在穩(wěn)步恢復(fù)中(2020-2021年,全球衛(wèi)生事件后經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇),或者油價(jià)處于偏高水平(2022年地緣沖突、通脹大幅抬升),而且油價(jià)在處于較高水平的時(shí)候,往往歐佩克+對于增產(chǎn)的態(tài)度更加模糊,例如2022年8月做出9月增產(chǎn)10萬桶/日的決策后,9月又再次決定10月減產(chǎn)10萬桶/日,抵消前一個(gè)月的“微量”增產(chǎn)決議,甚至10月在油價(jià)連續(xù)下跌近4個(gè)月、布油還處于85美元附近時(shí),做出了減產(chǎn)200萬桶/日的決定。我們認(rèn)為,需求和油價(jià)都在穩(wěn)步增長時(shí)歐佩克+主動(dòng)做出增產(chǎn)決議的概率更大。

另一方面,增產(chǎn)過程基本是逐步增產(chǎn),每個(gè)月最多恢復(fù)50萬桶/日,而沒有采用一次性完全恢復(fù)的策略,盡管如此,歷次增產(chǎn)決議也會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致油價(jià)下跌。5月以來油價(jià)結(jié)束了前四個(gè)月的漲勢,下跌后進(jìn)入弱震蕩格局,且需求表現(xiàn)平穩(wěn),主要能源機(jī)構(gòu)對今年原油需求的預(yù)測都是增速較去年放緩,因此達(dá)成逐步增產(chǎn)決定的前置條件不夠充分。

但值得考慮的問題是歐佩克在連續(xù)減產(chǎn)一年多后,市場份額已經(jīng)從2022年28.98%下降到2024年一季度25.6%,歐佩克+總體份額也從2023年41.1%下降到2024年一季度39.81%。結(jié)合當(dāng)前油價(jià)水平來看,并不能排除歐佩克小幅逐步恢復(fù)產(chǎn)量以在夏季消費(fèi)旺季中爭取市場份額的情形。

情形4:直接取消自愿減產(chǎn)220萬桶/日的政策

如情形3里所述,一般增產(chǎn)采用逐步增產(chǎn)的節(jié)奏,一次性取消220萬桶/日自愿額外減產(chǎn)的決議,將在一個(gè)月內(nèi)為市場帶來200萬桶/日以上的供應(yīng)增量,油價(jià)大概率急速下跌,也必然不是歐佩克+希望看到的結(jié)果。綜合來看,該情形發(fā)生的概率也很低。

綜合討論以上四種情形后,我們認(rèn)為發(fā)生概率從高到低依次是情形2>情形3>情形1&4,即延續(xù)當(dāng)前減產(chǎn)決議的可能性最大,逐漸小幅恢復(fù)產(chǎn)量以爭取市場份額的可能性也不低,而進(jìn)一步減產(chǎn)或直接取消220萬桶/日自愿減產(chǎn)政策的可能性都很低。此外,即使延續(xù)當(dāng)前減產(chǎn)決議,夏季消費(fèi)旺季期間不一定能保證減產(chǎn)執(zhí)行紀(jì)律,產(chǎn)量依然有小幅增長的可能。