能源數(shù)據(jù)周刊：制裁交易持續(xù)，關注特朗普政策表態(tài)（20250111-0117）

本周重點關注：【2025/1/13—1/17】

截至1月17日當周，國際油價保持高位震蕩態(tài)勢，WTI主力合約結算價周均價77.83美元/桶，較前一周上漲3.5美元/桶，漲幅達4.71%；Brent主力合約結算價周均價81.01美元/桶，較前一周上漲3.77美元/桶，漲幅達4.88%。當周國際油價進一步上行，自1月10日拜登政府宣布了迄今為止對歐洲某國能源領域最嚴厲的制裁，市場計價制裁或帶來原油供應緊張，情緒升溫背景下油價大幅上行。同時，從EIA數(shù)據(jù)來看，美國商業(yè)原油庫存持續(xù)去庫，保持低庫存的態(tài)勢。

當前市場缺乏明顯的利空因素，制裁對油價形成了較大的利好指引，WTI非商業(yè)多頭持倉持續(xù)增加，資金看漲油價，WTI連三合約價差走強，短期油價或仍將保持偏強態(tài)勢。但從中長期的趨勢來講，原油或仍將面臨過剩的寬松格局，據(jù)三大能源機構月報，OPEC方面持續(xù)下調2025年的全球原油需求增速預期，EIA預期2025年全球庫庫存或平均增加30萬桶/日，2026年或面臨更大的庫存壓力，而IEA隨縮小了對2025年供過于求預期的幅度，但整體來講仍然是過剩格局。在此背景下，2025年國際油價中樞或將下行，由于特朗普政府對制裁的表態(tài)的不確定性和OPEC閑置產(chǎn)能高位，制裁帶來的供應緊張或將階段性推漲油價。

1月20日特朗普即將上任，對于原油來講，可以重點關注以下三方面的表態(tài)，一是關于美國能源領域的開采政策，特朗普表態(tài)將加大能源勘探開采力度，預計短期內(nèi)對美國原油供應增量影響有限，但或將對未來美國能源生產(chǎn)形成指引。二是特朗普對原油制裁的態(tài)度，若特朗普放松對歐洲某國的制裁態(tài)度，油價短期內(nèi)或回吐前期供應溢價；若是以制裁作為推進歐洲地緣和談籌碼，則油價或在短期內(nèi)仍將保持偏強態(tài)勢；但若特朗普并未放松對歐洲某國制裁，而又進一步推進強化對中東某國制裁，油價短期或仍有上破空間，但這或也為OPEC釋放閑置產(chǎn)能提供了前提。三是關于特朗普的關稅政策，如果“高關稅”超出市場預期，或打壓市場經(jīng)濟預期，引起商品下行；若關稅政策更為溫和，則或將修復市場前期對高關稅的風險預期。

綜合來看，當前制裁引起的供應緊張情緒仍在持續(xù)，油價寬幅震蕩，低庫存疊加資金看漲，短期或仍將保持偏強態(tài)勢。1月20日特朗普即將上任，其政策將包含多方面內(nèi)容，油價波動幅度或將擴大。近期由于制裁因素，市場對巴以停火協(xié)議反應不大，后期重點關注歐洲地緣以及美國對制裁表態(tài)。

后市關注建議：①特朗普政策（能源、制裁、關稅）；②EIA庫存水平（顯示美國石油供需相對關系）；③地緣局勢走向（中東/歐洲局勢進展）

周內(nèi)事件：

【宏觀】美國核心通脹進一步降溫

【需求】12月原油進口量同比下滑，全年需求偏弱

【庫存】凈出口增加支撐美國商業(yè)原油去庫

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國核心通脹進一步降溫

據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，12月美國CPI同比增長2.9%，連續(xù)三個月向上反彈，但符合市場預期；美國核心CPI同比3.2%，低于市場預期3.3%，也低于前值3.3%，核心通脹水平進一步降溫。

據(jù)美國CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹水平連續(xù)三個月上行，12月通脹水平上行的主要貢獻或主要來源于能源，能源環(huán)比提升2.6%，較前值0.2%大幅增加，而同比也由-3.2%縮窄至-0.5%。而在剔除波動較大的能源和食品后，核心CPI進一步降溫，從分項來看，核心服務同比由前值4.6%降至4.4%，住房分項環(huán)比持平前值；而核心商品則由前值-0.6%小幅收窄至-0.5%。CPI數(shù)據(jù)顯示美國核心通脹放緩，在一定程度上使得市場對美聯(lián)儲降息信心形成提振，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)回落，10年期美債收益率下行，美股三大股指均上漲。2025年美國或將降息2次，同時，12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場仍有韌性，1月或暫停降息。

【需求】12月原油進口量同比下滑，全年需求偏弱

據(jù)海關總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年12月中國進口原油4784.1萬噸，共計25425.4百萬美元；2024年全年累計進口原油55341.5萬噸，累計金額3247.98億美元，進口量累計同比下滑1.9%，進口金額累計同比下滑3.9%。

2024年12月我國原油進口量價雙減，當月進口原油經(jīng)過折算為1131.21萬桶/日，同環(huán)比均下降，同比較2023年12月減少12.3萬桶/日，環(huán)比較11月下降54.32萬桶/日，除11月原油進口配額提前批下發(fā)因素影響外，12月國內(nèi)煉廠開工率和原油加工量均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2024年全年累計進口原油同比下降1.9%，2023年疫情過后燃料需求上漲影響，我國原油進口量提升，2024年經(jīng)濟下行壓力加大影響市場需求，疊加新能源轉型加速，中國原油進口表現(xiàn)弱勢。而從金額上來講，2024年12月我國進口原油平均為72.8美元/桶，較11月74.18美元/桶下降，更是遠不及2023年同期83.11美元/桶，2024年受弱需求影響國際油價中樞下行，供過于求悲觀預期成為抑制油價的重要因素。2024年12月我國重大宏觀會議指明2025年宏觀向好預期，中國需求有望提振，但基于新能源快速發(fā)展，增量或有限。

【庫存】凈出口增加支撐美國商業(yè)原油去庫

據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至1月10日當周，美國商業(yè)原油庫存減少196.2萬桶，至4.127億桶；庫欣地區(qū)庫存增加76.5萬桶，至2080.3萬桶；美國成品油庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，汽油累庫585.2萬桶至2.436億桶；餾分油庫存增加307.7萬桶至1.32億桶。截至1月10日當周美國原油產(chǎn)量1348.1萬桶/日，煉廠開工率下滑1.6個百分點至91.7%。

截至2025年1月10日當周，美國商業(yè)原油庫存延續(xù)去庫趨勢，成品油則持續(xù)累庫。從EIA公布的數(shù)據(jù)來看，當周美國原油產(chǎn)量小幅下降8.2萬桶/日，同時煉廠開工率或也因成品油持續(xù)累庫表現(xiàn)下存走弱趨勢，當周煉廠開工率下滑帶動原油凈輸入量下降25.5萬桶/日，美國汽油和餾分油庫存分別升至2024年3月和2月以來的最高水平，汽油持續(xù)累庫也使得汽油裂解價差走勢趨弱。由此，當周支撐商業(yè)原油庫存持續(xù)下降的因素來自于出口需求的強勁表現(xiàn)，當周美國原油進口較前一周下降30.4萬桶/日，出口增加100萬桶/日，凈出口增加130.4萬桶每日。當前美國商業(yè)原油庫存已降至2022年3月以來的最低水平，對油價形成支撐。美國商業(yè)原油持續(xù)去庫背景下，近期油市圍繞制裁話題交易，短期或仍保持偏強態(tài)勢寬幅震蕩。

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