【導語】2025年一季度裂解C9價格漲后回落，均價略有上漲。雖供應增加，但成本上漲，加之春節(jié)前后伴隨下游需求小旺季，裂解C9均價略有上漲。對于二季度，受成本、供需面及預期面三重博弈影響，二季度裂解C9或將呈現(xiàn)跌-漲-跌走勢。

裂解C9一季度均價上漲

2025年一季度國內裂解C9價格漲后回落，均價略有上漲，一季度均價預計4604元/噸，環(huán)比上漲0.8%，同比下滑13.7%，其中一季度高點出現(xiàn)在3月上旬4633元/噸，低點出現(xiàn)在1月初4117元/噸。一季度來看，原油沖至小高峰后震蕩下行，均價環(huán)比上漲，成本面導向偏多。國內裂解C9總產量預計達71.2萬噸，環(huán)比2024年四季度增加9.0%；春節(jié)前后伴隨下游需求小旺季，需求預計環(huán)比增加18.3%，需求增量大于供應增量，供需面綜合導向偏多，裂解C9均價上漲。

驅動因素1:原油均價上漲，成本面支撐力度上升

原油價格是石化產品價格變化的風向標，在原油對石化產品價格的傳導課題中我們發(fā)現(xiàn)，原油和裂解C9價格之間的相關系數(shù)在0.91左右。2025年一季度原油價格整體沖至小高峰后震蕩下行，前期原油價格上漲，利好因素主要是美國制裁歐洲某國，限制石油出口和貿易，并且針對買方市場采取限制措施，市場預期供應緊張；后期開始高位回落，主要利空有兩點，一是特朗普關稅政策引發(fā)國際貿易爭端，加之和中國互相加征并且升級，美股市場迎來連續(xù)下跌，拖累原油市場。但是，公布的美國汽油庫存降低幅度較大，部分修正了前期需求弱化的悲觀預期，油價低位震蕩后出現(xiàn)適度反彈，但整體處于低位窄幅整理行情。一季度均價預計71.13美元/桶，環(huán)比上漲1.3%，同比下滑7.5%，利多裂解C9市場。

驅動因素2：一季度開工負荷上升，總供應量環(huán)比增加9.0%

國內幾無裂解C9出口的情況下，裂解C9供應量均來自于國內生產廠家，2025年一季度國內裂解C9總供應量預計達71.2萬噸，較2024年四季度增加5.85萬噸，環(huán)比增加9.0%，一季度開工負荷為85.29%，較2024年四季度上升5個百分點左右。一季度內，中韓石化裝置重啟后穩(wěn)定運行，山東裕龍、中英石化裝置投產穩(wěn)定運行后產量提升，山東東明階段性低負荷運行，一季度裂解C9開工負荷環(huán)比上升，整體產量有所增加，供應面導向偏空。

驅動因素3：下游綜合需求提升，利多裂解C9價格

2025年一季度國內裂解C9總需求量預計為71.4萬噸，較2024年四季度增加11.1萬噸，環(huán)比增加18.3%，需求量增加，主要來源于裂解C9其他消耗途徑。國內幾無裂解C9出口的情況下，裂解C9需求量80%以上來自兩大主力下游C9芳烴及C9石油樹脂，下游C9芳烴方面，市場受市場消息面及需求面利好指引，加之1月份期間市場有消息傳出山東港口將禁部分船舶靠港、卸港，市場恐后期山東地煉原料偏緊將影響油品供應，因此汽柴油市場及組分原料市場應聲上漲，芳烴成交轉好，加之臨近春節(jié)假期，部分下游存?zhèn)湄浶枨螅覠拸S庫存處于低位，亦存推漲底氣，后期價格連續(xù)上漲，而后汽油消費減弱，終端進入消化庫存階段，傳導至組分原料市場，汽油對于原料的采購需求持續(xù)下滑，加之原油價格偏弱整理，對芳烴價格形成拖累，在需求轉弱的情況下，業(yè)者對芳烴市場后市心態(tài)消極，行情震蕩下滑；下游樹脂方面，春節(jié)假期結束逐漸進入需求恢復期，行情穩(wěn)中有所上漲，但今年終端需求恢復不及預期，漲勢不足。整體來看，需求增量大于供應增量，供需面綜合導向偏多，裂解C9均價上漲。

未來展望：受成本、供需面及預期面三重博弈影響，二季度裂解C9或將呈現(xiàn)跌-漲-跌走勢

成本面來看，美原油未來三個月呈現(xiàn)前低后高趨勢，整體均價環(huán)比一季度有所下滑，利空裂解C9市場。從兩大報告可以看出，關于需求端，市場擔憂貿易問題帶來擾動，無論是EIA還是歐佩克，均表現(xiàn)為謹慎態(tài)度；從供應端來看，非歐佩克增產幅度較大，且歐佩克自身也有計劃增產。因此，供需兩端均對原油價格形成壓力。但是，二季度依然存在上漲的預期，有兩大潛在利好支撐：一是二季度是傳統(tǒng)的消費旺季，美國汽車出行增加，導致煉廠開工提升，原油加工量增加，需求端利好油價，且原油庫存和汽油庫存也將進入去庫周期，低庫存也將支撐油價；二是中東問題不斷，在俄烏逐步解決的背景下，特朗普政府將把重心轉移到中東，這將對中東造成壓力，尤其是中東某國和霍爾木茲海峽問題。因此，雖然市場謹慎悲觀，特別是在貿易問題的大背景下，只要沒有徹底解決，股市和風險資產都將承壓，但是二季度存在階段性的利好，比如夏季需求高峰和中東問題擾動等，因此，油價整體保持波動，美原油未來三個月波動處于65-68美元/桶之間，前低后高，有望小幅上漲為主，整體均價環(huán)比一季度有所下滑，利空裂解C9市場。

預期面來看，下游行業(yè)政策消息尚未落地，市場擔憂情緒仍存，加之二季度進入終端需求淡季，下游C9芳烴及樹脂價格預計偏弱運行為主，市場情緒低迷，下游持看空心態(tài)，裂解C9市場或將偏弱運行為主。

供需面來看，供應方面，二季度中沙石化、恒力石化、燕山石化及揚子巴斯夫等裝置預計有檢修計劃，市場整體開工負荷或有所下降；需求方面，C9芳烴方面未了解到有新增開停車裝置，預計國內下游碳九芳烴開工負荷波動為主，二季度末進入炎夏下游樹脂廠家或有個別停工操作，部分C9石油樹脂廠家預計有停工操作，下游采購需求預計偏弱，供需面綜合導向偏多。

整體來看，4月中前期供應充裕，成本及需求雙重利空預期下，價格繼續(xù)下行，但臨近4月底開始，多個廠家前后進入常規(guī)檢修期，供應明顯較少或支撐5月份價格階段性回漲，但6月份檢修廠家陸續(xù)重啟，供應逐漸增加，而下游正處于需求淡季，價格預計再度回落。預計未來三個月裂解C9月均價將會在2025年4月份4500元/噸，5月份4600元/噸，6月份4500元/噸。