一周大宗商品觀點

上周國內市場總體保持震蕩偏弱走勢，臨近周末價格略有轉強。從驅動上看，貿易關稅風險落定，市場風險情緒略有收斂，中國對加拿大農產品加征關稅手段對相關產品產生一定影響，價格上農產品價格表現總體好于工業(yè)品。農產品上漲1.39%，工業(yè)品上漲僅有0.59%。

熱點商品：菜粕受到對加拿大加征關稅政策影響，價格出現較為明顯的上漲，但由于政策并未涉及到影響范圍更大的菜籽，因此對加加征關稅影響相對可控；錫價格受到供給端突發(fā)因素影響，市場看漲預期大幅上漲，3月13日，剛果的Bisie South礦區(qū)因武裝沖突全面停產，該礦產能占全球總供應的6%，疊加此前緬甸禁礦令已導致中國進口錫礦減少近18%，突發(fā)事件對供應端影響或進一步推高錫價；黃金受風險情緒影響，周中突破3000美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，除關稅威脅升級之外，美國2月份通脹數據全線降溫也刺激市場對美聯儲寬松貨幣政策的信心，提振貴金屬價格。

國內宏觀：國家統計局數據顯示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以來首次出現負增長；PPI同比下降2.2%，降幅較上月收窄0.1個百分點。盡管有春節(jié)錯位的影響，但國內通脹保持相對低位水平，進一步刺激經濟物價是關鍵。國內高頻數據表現分化，汽車、家電消費和房地產數據有轉弱跡象，經濟回暖態(tài)勢略顯波折。

國際宏觀：美國勞工部周三發(fā)布的數據顯示，美國2月CPI同比上漲2.8%，為去年11月來新低;美國2月CPI環(huán)比上漲0.2%，為去年10月來新低。美國2月核心CPI(不包括食品和能源)同比上漲3.1%，為2021年4月來新低;美國2月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，為去年12月來新低。美國1月核心通脹反彈的關鍵在于二手車價格，而非住房。而2月核心通脹緩解的關鍵也不在于住房，而是二手車價格和非租金外服務通脹的貢獻。該數據導致市場對寬松貨幣政策信心大增，推高貴金屬價格。

上周商品指數保持較大幅度上漲，壓力來到20日線附近，考慮基本面缺乏有效支持，宏觀方面缺少利好的背景下，價格或有調整，本周國內將公布一季度經濟數據，或對市場產生一定擾動，從高頻數據看，數據或表現較好，但仍有邊際轉弱的問題。短期價格或維持震蕩趨勢，周內或先弱后強。

宏觀數據

1、國家統計局數據顯示，2025年2月份，CPI同比下降0.7%，自2024年2月份以來首次出現負增長；PPI同比下降2.2%，降幅較上月收窄0.1個百分點。

【分析】2月份CPI同比由漲轉跌有三方面的原因，一是春節(jié)錯位因素導致上年同期基數較高，而是今年2月份天氣有利于鮮菜的生長和運輸，蔬菜價格相對低，成為拉低蔬菜價格同比變化的原因，第三是受到汽車等消費品的降價促銷，帶動非食品價格下跌。PPI降幅繼續(xù)收窄，但降幅非常有限。

政策視角

1、國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，自2025年3月20日起，對原產于加拿大的菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關稅；對原產于加拿大的水產品、豬肉加征25%關稅；商務部新聞發(fā)言人表示，中方敦促加方立即糾正錯誤做法，取消限制措施，消除不利影響。

【分析】對加拿大部分商品加征關稅，加拿大菜粕進口量將大幅收縮，短期內或會帶來37%左右的菜粕供應缺口，菜粕存在較大貿易升水。但關稅不變的情況下，菜粕供應缺口可以通過進口菜籽國內壓榨和雜粕替代等兩方面來實現，國內大約需要進口361萬噸菜籽來填補菜粕供應缺口，隨之帶來152萬噸菜油供應增量，疊加國內菜油庫存歷史高位，中期菜油存在一定的累庫風險。

背景資料：2024年我國自加拿大累計進口202萬噸菜粕，占全年進口量的74%。加征100%關稅后對菜粕影響顯著，或改變菜粕短期趨勢；菜籽方面，2024年我國自加拿大累計進口639萬噸菜籽，占全年進口量的96%，由于過高的占比，若后續(xù)中加關系進一步惡化，不排除對菜籽加征關稅。從結構上看，中國可以增加對澳大利亞和俄羅斯菜籽的進口量，但很難替代加拿大菜籽；菜油方面，中國進口自加拿大的菜油幾乎可以忽略不計，中國菜油的主要進口來源國是俄羅斯，2024年占比為58%，近年來俄羅斯加大油菜的種植面積，并扶持其國內的菜籽壓榨產業(yè)發(fā)展。從加征關稅對菜系產品的影響上看，菜粕>菜籽>菜油。

未來替代：2024年我國累計進口275萬噸菜粕和639萬噸菜籽（對應268萬噸菜粕），合計菜粕供應量約543萬噸。國內的菜籽主要用于物理壓榨，產出濃香型菜油和菜籽餅，物理壓榨的菜籽餅不符合菜粕盤面交割標準，菜粕期貨交割品基本來源于進口菜粕和進口菜籽國內壓榨。

2、中國五礦化工進出口商會、中國汽車工業(yè)協會、中國機電產品進出口商會、中國有色金屬工業(yè)協會、中國食品土畜進出口商會、中國鋼鐵工業(yè)協會等六大協會立即發(fā)聲，表示堅決支持商務部對加拿大反歧視調查裁定。

3、當地時間3月7日，美國總統特朗普表示，鑒于俄羅斯目前在戰(zhàn)場上對烏克蘭發(fā)起了“猛烈的攻擊”，他強烈考慮對俄羅斯實施包括銀行業(yè)在內的大規(guī)模制裁和關稅制裁，直到達成?；鸷妥罱K和平協議。

【分析】3月7日，克蘭總統澤連斯基在社交平臺發(fā)文稱，俄軍再次對烏能源設施發(fā)起大規(guī)模襲擊。包括敖德薩在內的多個地區(qū)的設施遭襲。據悉，這是3月5日美國宣布暫停與烏克蘭分享情報以來烏遭遇的首次重大導彈襲擊。美國財政部長斯科特·貝森特早些時候曾表示，如果對俄羅斯能源實施制裁有助于促成烏克蘭戰(zhàn)-爭的?；?，美國將毫不猶豫地“全力”采取行動。

4、當地時間6日，美國總統特朗普在社交媒體發(fā)文稱，對墨西哥加征的25%關稅措施將暫緩執(zhí)行直至4月2日，這一決定適用于“美國-墨西哥-加拿大協定”(美墨加協定)涵蓋的所有商品和服務。

5、當地時間3月9日，美國總統特朗普在接受采訪時表示，部分關稅可能會隨著時間的推移在4月2日之后上調。此外，特朗普在采訪中淡化了近期因他征收并調整關稅而導致的股市大幅波動，他稱不能過分關注股市。

6、據央視新聞，加拿大執(zhí)政黨自由黨9日宣布，馬克·卡尼以壓倒性優(yōu)勢當選該黨新領導人?？釋⒔犹娆F任總理特魯多出任加拿大總理，組建新內閣?？岙斕煸趧龠x演講中表示，面對美國總統特朗普的威脅和一個更加分裂和危險的世界，人們擔心加拿大的未來。

7、國務院常務會議討論通過《國務院2025年重點工作分工方案》，要求細化措施加快落實，與各種不確定因素搶時間，緊抓快干、靠前發(fā)力。同時密切跟蹤形勢變化，做好政策儲備，確保需要時能夠及時推出、盡快見效。

8、當地時間3月12日，美國總統唐納德·特朗普對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅的舉措，已正式生效。

【分析】美國對鋼鋁加征關稅最終落地，此舉遭到加拿大、歐盟反制措施。其中加拿大宣布，將從3月13日起，對價值298億加元的美國鋼鋁商品征收25%的報復性關稅。歐盟委員會宣布，將從下個月開始對價值260億歐元的美國產品征收反制性關稅，以回應美國對全部進口的鋼鐵和鋁加征25%關稅。

對中國市場來講直接受到影響的鋼材不足百噸，影響非常有限，但間接出口或通過鋼材制品出口的數量則相對較多，此次美國普適性的關稅政策疊加韓國、越南、墨西哥等國的貿易保護舉措，會顯著影響輸美鋼材貿易，2024年鋼材出口中有10%，超過千萬噸鋼材出口或喪失價格優(yōu)勢。

9、美特朗普在社交媒體平臺“真實社交”上稱，如果歐盟不取消對美國將要加征的威士忌產品關稅，美方將很快對來自歐盟國家的酒類產品征收200%關稅；當地時間3月13日，美國總統特朗普當日在白宮會見到訪的北約秘書長呂特時表示，他不會改變對加拿大征收關稅的決定。

產業(yè)觀察

1、據中國工程機械工業(yè)協會對挖掘機主要制造企業(yè)統計，2025年2月銷售各類挖掘機19270臺，同比增長52.8%。其中國內銷量11640臺，同比增長99.4%；出口量7630臺，同比增長12.7%。2025年1-2月，共銷售挖掘機31782臺，同比增長27.2%；其中國內銷量17045臺，同比增長51.4%；出口14737臺，同比增長7.37%。

【分析】2月份國內挖掘機銷量較去年提升明顯，反映國內市場需求有所回暖。

2、小松官網公布了2025年2月小松挖掘機開工小時數數據。數據顯示，2025年2月，中國小松挖掘機開工小時數為56.8小時，同比提高100.7%，環(huán)比下降13.9%。2025年1-2月，中國小松挖掘機開工小時數122.8小時，同比提高13.4%。

熱點追蹤

1、天氣追蹤

2、政治局勢

1）美國和烏克蘭高級別代表團在沙特吉達的會談結束，隨后美烏發(fā)表聯合聲明。聲明稱烏克蘭愿接受美國提出的30天臨時?；?。

他山之石

1、【中信證券：考慮Bisie錫礦停產及緬甸復產不及預期，預計2025年錫供應缺口會進一步放大，錫價有望突破30萬元/噸】 中信證券研報指出，剛果（金）局部沖突升級，Alphamin Resources公司宣布暫停剛果（金）Bisie錫礦的采礦業(yè)務，該礦山2024年產量約占全球錫礦供應的6%，若停產到今年底，2025年或減少1.4萬噸的錫供應量。緬甸錫礦復產進度不及預期，有望在2025年下半年正式投產，我們預計緬甸全年錫供應量或同比增加1萬噸。綜合考慮Bisie錫礦停產及緬甸復產不及預期，我們預計2025年錫供應缺口會進一步放大，錫價有望突破30萬元/噸。