一周大宗商品觀點

【核心觀點】3月份國內(nèi)有兩會，海外有美國關(guān)稅政策落地，政策的博弈對價格的影響較為顯著。預(yù)計三月份國內(nèi)商品價格仍或延續(xù)偏弱震蕩格局，向上和向下均無明顯驅(qū)動。

2月份國內(nèi)市場總體呈下行狀態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品走勢分化，其中工業(yè)品下跌1.86%，農(nóng)產(chǎn)品上漲2.9%。

從板塊角度看，漲幅排名前三的分別為，油脂板塊、飼料板塊和貴金屬，跌幅排名前三的分別為建材板塊、石油板塊和煤炭板塊。受關(guān)稅政策影響，油脂和飼料板塊供給端預(yù)期偏緊，帶動價格上漲，處于偏宏觀的因素之外，基本面天氣因素會影響到未來供應(yīng)，帶動價格上漲；貴金屬價格主要受風(fēng)險情緒的影響，特朗普政府關(guān)稅政策帶動貴金屬價格上漲；建材、煤炭板塊跌幅較為明顯，主要受國內(nèi)需求不佳因素的驅(qū)動，石油板塊下跌主要受需求預(yù)期的影響驅(qū)動。

2月份總體處于數(shù)據(jù)和政策的空檔期，金融市場受DeepSeek爆火影響，帶動金融科技股上漲，股指期貨均上漲，其中1000股指加權(quán)上漲5.95%，300股指跌幅最低但也有1.97%的漲幅。上證指數(shù)上漲2.16%，2月份連漲三周后，最后一周出現(xiàn)較大下跌，主要受美股下跌風(fēng)險偏好上升因素影響。

海外宏觀：ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月ISM制造業(yè)重回擴張，好于預(yù)期，創(chuàng)2022年以來新高；特朗普明確對墨西哥和加拿大的關(guān)稅將于3月4日實施，全球關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險大幅升溫；此外，美聯(lián)儲官員表示政策似乎并不具備顯著限制性，或需在相當(dāng)長一段時間維持利率不變，當(dāng)前股市估值偏高。短期美元大幅反彈，全球風(fēng)險偏好大幅降溫。周四美股大跌，帶動全球股市出現(xiàn)調(diào)整。

國內(nèi)宏觀：1月份制造業(yè)PMI再度回落至榮枯線之下，除了春節(jié)假期的影響外，供需兩端數(shù)據(jù)也有所回落，整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但春節(jié)假期期間國內(nèi)消費數(shù)據(jù)釋放了部分積極信號，經(jīng)濟景氣水平總體保持?jǐn)U張；中國1月融資數(shù)據(jù)超預(yù)期，企業(yè)部門融資需求改善明顯，經(jīng)濟開局良好；但由于全球關(guān)稅戰(zhàn)風(fēng)險加大、美元指數(shù)短期反彈，人民幣匯率壓力短期加大，以及隔夜海外市場大幅下跌，國內(nèi)風(fēng)險偏好或受到一定的沖擊。資產(chǎn)上股指短期震蕩偏強，短期謹(jǐn)慎做多。國債短期高位回調(diào)，謹(jǐn)慎觀望。

經(jīng)濟周期：當(dāng)前仍處于春節(jié)后復(fù)蘇的階段，領(lǐng)先指標(biāo)有明顯好轉(zhuǎn)，2月PMI指數(shù)恢復(fù)至榮枯線之上，采購、生產(chǎn)、銷售均有所好轉(zhuǎn)，有色金屬延續(xù)高景氣度，電氣機械、通用設(shè)備等與大規(guī)模設(shè)備更新有關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)較好；國內(nèi)商品庫存總體處于低位，冬儲庫存水平增加相對有限，市場存在補庫存需要；按照經(jīng)濟走勢和貨幣流動性框架判斷，當(dāng)前經(jīng)濟表現(xiàn)出韌性，但仍不改逆風(fēng)特點，貨幣相對緊張，暫無改善跡象，貨幣之水相對平穩(wěn)，美聯(lián)儲暫緩降息，重啟時間或晚于二季度?？傮w判斷，宏觀環(huán)境負(fù)影響大于正影響。

政策視角：特朗普關(guān)稅政策影響仍處于發(fā)酵階段，消息不確定性較大，但可以確定的是加征關(guān)稅是事實，只是強度大小的問題。各方對特朗普加稅均保持反對態(tài)度，并已經(jīng)有相對應(yīng)的關(guān)稅舉措，新一輪的關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)“箭在弦上”，關(guān)稅戰(zhàn)沒有贏家，會導(dǎo)致供應(yīng)鏈成本增加，損害企業(yè)盈利能力，推高全球通脹水平。關(guān)稅對市場的影響仍是3月份重要的外部環(huán)境。

3月份國內(nèi)有兩會，海外有美國關(guān)稅政策落地，政策的博弈對價格的影響較為顯著。預(yù)計三月份國內(nèi)商品價格仍或延續(xù)偏弱震蕩格局，向上和向下均無明顯驅(qū)動。

宏觀數(shù)據(jù)

1、美國第四季度實際GDP年化季率修正值為2.3%，預(yù)期為2.3%，前值2.3%。美國上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)為24.2萬人，預(yù)估為22.1萬人，前值為21.9萬人。

2、國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，中國外匯市場（不含外幣對市場）總計成交22.34萬億元人民幣（等值3.11萬億美元）。其中，銀行對客戶市場成交4.03萬億元人民幣（等值0.56萬億美元），銀行間市場成交18.31萬億元人民幣（等值2.55萬億美元）；即期市場累計成交7.94萬億元人民幣（等值1.11萬億美元），衍生品市場累計成交14.40萬億元人民幣（等值2.00萬億美元）。

3、據(jù)媒體周四（2月27日）報道，哈里斯民意調(diào)查（Harris Poll）的結(jié)果顯示，大多數(shù)美國消費者認(rèn)為特朗普的關(guān)稅政策會提高物價，持悲觀態(tài)度。這項民調(diào)于2月6日至2月8日進行，共對2,121名美國成年人進行采訪，誤差幅度為2.4個百分點。

政策視角

1、2025年中央一號文件發(fā)布。《中共中央國務(wù)院關(guān)于進一步深化農(nóng)村改革 扎實推進鄉(xiāng)村全面振興的意見》提出，進一步擴大糧食單產(chǎn)提升工程實施規(guī)模，推動棉花、糖料、天然橡膠等穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)。以科技創(chuàng)新引領(lǐng)先進生產(chǎn)要素集聚，因地制宜發(fā)展農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力。不允許城鎮(zhèn)居民到農(nóng)村購買農(nóng)房、宅基地，不允許退休干部到農(nóng)村占地建房。

2、國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，審議通過《健全新能源汽車動力電池回收利用體系行動方案》。會議指出，在電信、教育、文化、醫(yī)療、金融等領(lǐng)域研究推出一批新的開放舉措，實施服務(wù)消費提質(zhì)惠民行動。當(dāng)前我國新能源汽車動力電池已進入規(guī)?；艘垭A段，全面提升動力電池回收利用能力水平尤為重要。

3、 白宮網(wǎng)站發(fā)布“美國第一”投資政策備忘錄，宣布將調(diào)整美投資政策，重點進一步限制與中國的雙向投資。商務(wù)部對此表示，美方做法泛化國家安全概念，具有歧視性，是典型的非市場做法，嚴(yán)重影響兩國企業(yè)正常經(jīng)貿(mào)合作。

4、歐盟估計，美國第一波鋼鋁關(guān)稅將對歐盟高達280億歐元的出口造成打擊，該規(guī)模（包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)）將是特朗普上次針對歐盟金屬行業(yè)時的四倍左右。

5、特朗普簽署行政命令對銅啟動232調(diào)查，特朗普啟動商務(wù)部調(diào)查，可能導(dǎo)致征收銅進口關(guān)稅。

【分析】美國是全球第二大銅消費國，2023年銅消費量約占全球總消費量的7%。根據(jù)美國人口普查局的數(shù)據(jù)，受（潛在的）美國銅關(guān)稅影響最大的國家將是智利、加拿大和墨西哥，這三個國家是美國2024年精煉銅和銅制品的最大供應(yīng)國。銅對電動汽車、軍事裝備、半導(dǎo)體和消費品等多個行業(yè)至關(guān)重要。作為全球最大經(jīng)濟體，美國越來越依賴進口銅來滿足國內(nèi)消費需求。白宮認(rèn)為，對銅征收關(guān)稅有助于重建美國的銅生產(chǎn)能力。

美國擁有全球第六大銅儲量，數(shù)據(jù)顯示，目前美國銅礦資源總探明儲量5100萬噸，按照其國內(nèi)的消費情況，即便不從國外進口，也足夠其使用30年之久。美國銅礦主要分布在亞利桑那州、阿拉斯加州、蒙大拿州、愛達荷州，由于環(huán)保等多重因素，美國銅礦資源長期處于空有大量的銅礦儲備，卻開采不出來的尷尬境地。

6、美國總統(tǒng)特朗普26日說，美方已決定對歐盟征收25%關(guān)稅，并將“很快”宣布。特朗普當(dāng)天在白宮舉行內(nèi)閣會議時對媒體說，整體來說，對歐盟關(guān)稅稅率將設(shè)定在25%，適用于汽車和其他各種商品。特朗普還稱，歐盟“占美國便宜”，以各種理由“拒絕接受美國的汽車和農(nóng)產(chǎn)品”，美國和歐盟之間有大約“3000億美元”的貿(mào)易逆差。同時表示，美國將從4月2日起對進口自墨西哥的商品和進口自加拿大的非能源類商品征收25%的關(guān)稅。

7、當(dāng)?shù)貢r間周四(2月27日)，美國總統(tǒng)特朗普宣布，美國對墨西哥和加拿大加征關(guān)稅的計劃將如期推進，也就是在將在3月4日對兩國加征25%的關(guān)稅。

8、國家能源局印發(fā)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》，提出了2025年能源工作的主要目標(biāo)：供應(yīng)保障能力方面，全國能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升。煤炭穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，原油產(chǎn)量保持2億噸以上。

9、2月21日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）針對中國海事、物流、造船等領(lǐng)域宣布了一項擬議全面提案，并征求公眾意見。據(jù)路透社25日報道，這項提案妄圖嚴(yán)重削弱中國造船商和運營商的實力，計劃對包括中國遠(yuǎn)洋海運集團（COSCO）等在內(nèi)的中國海運運營商、和經(jīng)營中國制造船舶的非中國海運運營商實施費用征收與限制措施。提案擬對進入美國港口的中國制造船只單次最高收取150萬美元的所謂“服務(wù)費”；同時鼓勵增加美國貨物在美國船舶上的運輸量，使用美國建造船舶進行運輸?shù)倪\營商最高可獲得100萬美元的費用減免。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、近日，越南工業(yè)和貿(mào)易部決定對原產(chǎn)于印度和中國的某些熱軋鋼產(chǎn)品征收臨時反傾銷稅。越南作為中國的核心出口國，反傾銷后對于短期國內(nèi)出口會起到抑制作用，從量級考量，3月份出口越南熱軋總量或?qū)⒌陀?0萬噸級別。

2、近日，韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部貿(mào)易委員會宣布，提議對自中國進口的厚板征收臨時反傾銷稅。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年我國中厚板出口至韓國的總量為147萬噸。

3、國泰君安研報表示，隨著人工智能的發(fā)展和軟硬件的持續(xù)優(yōu)化，人形機器人的商業(yè)化加速落地，頭部廠商特斯拉的Optimus計劃在2025年步入量產(chǎn)，2026年大規(guī)模生產(chǎn)，國內(nèi)多家人形機器人廠商計劃開啟外售，人形機器人迎來量產(chǎn)元年，產(chǎn)業(yè)鏈值得期待。

4、家電：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報告顯示，2025年3月空冰洗排產(chǎn)合計總量共計4050萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績上漲7.6%。分產(chǎn)品來看，3月份家用空調(diào)排產(chǎn)2476萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長13.5%；冰箱排產(chǎn)879萬臺，較上年同期生產(chǎn)實績增長0.5%；洗衣機排產(chǎn)695萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績下降2.1%。

技術(shù)進展

1、2月26日從吉林石化公司獲悉，該公司有機合成廠在乙丙橡膠裝置C1線順利完成了國產(chǎn)新型釩催化劑第二次工業(yè)化試驗。試驗穩(wěn)定運行87小時，產(chǎn)品中ENB含量達到攻關(guān)目標(biāo)，實現(xiàn)了新型釩J-6095牌號質(zhì)量的新突破。

熱點追蹤

1、天氣追蹤

2、政治局勢

1）近期，美國向烏克蘭提出一份所謂“稀土換援助”的礦產(chǎn)協(xié)議，要求烏方將價值數(shù)千億美元的礦產(chǎn)開采權(quán)交給美國，換取美國的支持。澤連斯基稱該協(xié)議缺乏對烏方的“安全保障”，沒有簽署協(xié)議。對此，多名美國政府官員在多個場合向烏方施壓。

2）據(jù)烏克蘭國際文傳電訊社當(dāng)?shù)貢r間22日報道稱，烏克蘭方面已經(jīng)拿到美國提出的新版礦產(chǎn)資源協(xié)議文本。根據(jù)草案文本，美國和烏克蘭將成立一支商業(yè)基金，美國將擁有100%的所有權(quán)。與此同時，美國在新版礦產(chǎn)協(xié)議中提出要求，烏克蘭必須讓出一半的自然資源收入，包括礦產(chǎn)、天然氣和石油，以及港口和其他基礎(chǔ)設(shè)施的收入。

他山之石

1、【人民日報：加快建立新一代人工智能關(guān)鍵共性技術(shù)體系，確保人工智能關(guān)鍵核心技術(shù)牢牢掌握在自己手里】人民日報刊發(fā)專家文章指出，加強關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)與重大創(chuàng)新平臺建設(shè)。發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，協(xié)同國家戰(zhàn)略科技力量，在大模型、計算機視覺、人機協(xié)同、自主無人系統(tǒng)等方面，主攻關(guān)鍵核心技術(shù)，以問題為導(dǎo)向，全面增強人工智能科技創(chuàng)新能力，加快建立新一代人工智能關(guān)鍵共性技術(shù)體系，確保人工智能關(guān)鍵核心技術(shù)牢牢掌握在自己手里。