一周大宗商品觀點
【核心觀點】本周市場熱點圍繞節(jié)后復蘇以及春節(jié)期間熱點而來，特朗普政府政策對市場影響較為顯著，但短期的沖擊已經基本結束，中長期影響仍需繼續(xù)觀察雙方進一步政策。
節(jié)后第一周國內商品價格總體呈回暖態(tài)勢，現(xiàn)貨價格亦有小幅走高。從各版塊看，油脂板塊再度領漲，棕櫚油本身有政策擾動，疊加美國關稅政策的擔憂情緒推高豆菜價格，帶動油脂板塊走高；貴金屬價格漲幅領先，主要受政策預期擾動，市場擔憂情緒推高黃金價格，白銀被動補漲，除此之外美元信用風險，去美元化以及央行增持黃金對貴金屬價格影響顯著；黑色系產品方面，硅錳礦端再度出現(xiàn)問題，導致港口錳礦價格上漲沒帶動盤面價格走高。
基本面看，春節(jié)前后庫存關注度較高。從統(tǒng)計數據看，燒堿、焦炭庫存處于歷史最低水平，PTA、玉米淀粉庫存升至歷史最高，純堿、菜籽油、短纖、苯乙烯處于庫存高分位數區(qū)間（>90%）；從同期角度看，純堿、苯乙烯、PTA、短纖、甲醇、淀粉庫存處于歷史同期高位，焦煤、鋅處于同期低位。
庫存的高低會影響市場對未來供需預期的判斷，庫存高位對價格形成壓力，庫存低位則可能引發(fā)補庫存預期，短期市場繼續(xù)關注節(jié)后各產業(yè)復蘇情況，終端需求的復產進度關系商品市場活躍度。
熱點關注：圍繞關稅政策的博弈仍會繼續(xù)
2025年2月1日，特朗普簽署命令，對加拿大和墨西哥商品征收25%關稅，對加拿大原油征收10%關稅，對中國商品征收10%的額外關稅。中國、墨西哥、加拿大迅速采取了相應的反擊措施。2月1日，加拿大總理特魯多表示，加拿大將對價值1550億加元（約1020億美元）的美國產品征收25%的關稅。墨西哥總統(tǒng)克勞迪婭·辛鮑姆2月1日宣布采取報復性關稅，指示墨西哥經濟部長埃布拉德啟用墨西哥政府此前準備的“B計劃”。2月4日，中國將對原產于美國的部分進口商品加征關稅，市場監(jiān)管總局依法對谷歌公司開展立案調查，對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制，將美國PVH集團、因美納公司列入不可靠實體清單等。
特朗普關稅政策會多國內經濟增長形成拖累，預估影響我國整體GDP增速0.1-0.3個百分點；通脹方面，關稅政策會對短期美國通脹造成較為顯著影響，預估影響中值水平在0.6個百分點，對國內影響相對較弱；貨幣政策方面，通脹預期會推高美國通脹進而影響美聯(lián)儲下一步的降息動作，降息時間或推后至6.-7月份。對國內來講，需要密切關注央行對匯率的態(tài)度，繼續(xù)寬松預期亦有收斂。
美國的關稅政策不會影響其總體需求，在全球制造業(yè)收縮的背景下，只有中國可以向全球提供足夠多的商品，因此，在美國不具備減少財政支出的背景之下，其需求很難下降，這會對中國出口商品形成支撐。
當地時間周五，美國總統(tǒng)特朗普表示，他計劃于下周公布“對等關稅”措施，這意味著美國與其經濟伙伴的貿易戰(zhàn)將大幅升級。
宏觀數據
1、據網絡平臺數據，截至2月4日16時46分，2025年春節(jié)檔（1月28日—2月4日）電影總票房突破92億元。中國人民銀行的數據顯示，2025年春節(jié)假期前7天（1月28日至2月3日），銀聯(lián)、網聯(lián)共處理支付交易220.78億筆、金額8.52萬億元，較去年春節(jié)假期前7天（2024年2月10日至16日）分別增長25.70%、17.08%。其中，銀聯(lián)、網聯(lián)處理境外來華人員支付交易筆數和金額分別增長127.30%和93.54%。
【分析】2025年春節(jié)國內消費需求明顯增加，消費活力提升明顯。假期支付交易數據相較去年大幅度增加體現(xiàn)消費獲利的提升，另外來華人員支付大幅增長，體現(xiàn)國內旅游、零售等行業(yè)明顯復蘇，這與前提政策有關也與此前互聯(lián)網“對賬”有一定關聯(lián)，大量TikTop用戶涌入國內應用，讓世界更加了解真實的中國，對旅游消費有明顯的刺激作用，2024年12月17日開始實施的240小時過境免簽政策紅利或持續(xù)刺激境外來華旅游熱潮，或帶動國內旅游消費進一步提升。
2、2月3日周一，ISM公布的數據顯示，美國1月ISM制造業(yè)重回擴張，好于預期，創(chuàng)2022年以來新高。這是美國工廠活動自2022年以來的首次擴張，受訂單增長和生產加快的推動，表明美國制造業(yè)前景趨于樂觀。同期數據，
3、根據國家統(tǒng)計局公布數據，1月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.1%，比上月下降1.0個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%、49.5%和46.5%，比上月下降0.6、1.2和2.0個百分點，均低于臨界點；從分類指數看，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數中，供應商配送時間指數高于臨界點，生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數和從業(yè)人員指數均低于臨界點。綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降2.1個百分點，表明我國經濟總體產出繼續(xù)保持擴張。
【分析】1月制造業(yè)PMI回落至臨界值以下，除了春節(jié)假期的影響外，供需兩端數據也有所回落，整體表現(xiàn)弱于季節(jié)性，但春節(jié)假期期間國內消費數據釋放了部分積極信號，經濟景氣水平總體保持擴張。
制造業(yè)PMI的分項數據來看，首先較為明顯的是中小型企業(yè)的景氣度出現(xiàn)了較為明顯的回落，兩者的回落幅度均大于過去五年同期水平，這或是1月制造業(yè)PMI回落的主要原因。另外，表征供需的分項指數也弱于季節(jié)性，如新訂單指數回落1.8個百分點，回落幅度明顯高于歷史同期；同時，新出口訂單指數回落1.9個百分點，這或與2024年末的“搶出口”有關；表征供應的生產指數回落2.3個百分點，同樣表現(xiàn)為回落幅度高于往年；最后，消費品行業(yè)PMI下降2.3個百分點，降幅較大。
制造業(yè)中表現(xiàn)較好的為大型企業(yè)和部分行業(yè)，同時價格指數也表現(xiàn)為雙雙回升。從產需看，大型企業(yè)生產指數和新訂單指數分別為51.3%和50.6%，持續(xù)位于擴張區(qū)間；從重點行業(yè)看，裝備制造業(yè)PMI為50.2%，比上月下降0.4個百分點，連續(xù)6個月運行在臨界點以上。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為49.5%和47.4%，比上月上升1.3和0.7個百分點。從行業(yè)看，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)兩個價格指數均大幅回升至景氣區(qū)間，紡織服裝服飾、造紙印刷及文教體美娛用品等行業(yè)兩個價格指數持續(xù)位于擴張區(qū)間，相關行業(yè)購銷價格總體水平有所上漲。
后期來看，企業(yè)預期仍然保持相對樂觀，生產經營活動預期指數為55.3%，比上月上升2.0個百分點，升至較高景氣區(qū)間，表明多數制造業(yè)企業(yè)對節(jié)后市場發(fā)展信心增強。另外，春節(jié)假期期間的消費數據和其他宏觀標新也給了市場進一步信心，制造業(yè)景氣有望在季節(jié)性加持下重新回暖。
4、美國上周初請失業(yè)金人數增加1.1萬人至21.9萬人，略超預期的21.3萬人。
5、美國1月非農就業(yè)人數增加14.3萬人，為三個月最低水平，預期為17萬人。1月失業(yè)率為4%，預期為持平于4.1%。
政策視角
1、國務院：自2月10日起，對原產于美國的部分進口商品加征關稅。據中國商務部、海關總署，自2月4日起，對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制。谷歌公司涉嫌違反反壟斷法，市場監(jiān)管總局依法決定立案調查。央視玉淵譚天：中國可能還會根據美國的措施動態(tài)調整相關反制措施。
【分析】作為對美提高關稅政策的對等措施，我國采取對部分美國商品加征關稅，并對部分物資進行出口管制的措施，此前在去年12月份拜登政府發(fā)布對中國高端芯片出口限制措施之后，商務部就曾發(fā)布公告，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口；對石墨兩用物項對美國出口，實施更嚴格的最終用戶和最終用途審查。2月4日商務部和海關總署出臺的措施更加更加明確和具體。
春節(jié)期間美國關稅政策是關注熱點問題之一，作為對美方單邊加征關稅措施的對等舉措，對進口自美國的煤炭、液化天然氣加征15%關稅，對原油、農業(yè)機械、大排量汽車、皮卡加征10%關稅。
2、美聯(lián)儲1月暫停降息，這是自去年9月開啟降息周期以來首次暫停。會議聲明變化偏鷹，預計3月降息可能性亦不高，但全年實際降息次數或仍高于美聯(lián)儲目前預測的 2 次，這對全球金融市場資金流向和利率走勢都將產生深遠影響。摩根士丹利不再預測3月份降息，預計6月份會有一次降息。
3、國務院總理李強主持召開國務院第七次全體會議指出，要錨定發(fā)展目標因時因勢加大逆周期調節(jié)力度，聚焦突出問題整合資源集中發(fā)力，敢于打破常規(guī)推出可感可及的政策舉措，及時回應關切加強政策與市場的互動。
4、英國央行降息25個基點至4.5%，并暗示只需再降息兩次即可將通脹拉回2%的目標。
5、 商務部回應美國對中國商品增加關稅相關問題表示，中方不會主動挑起貿易爭端，愿通過對話協(xié)商來解決問題，但對于單邊霸凌舉措，一定會采取必要措施，堅決捍衛(wèi)自身權益。
6、6日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、最高人民法院、國家發(fā)展改革委、商務部、市場監(jiān)管總局六部門聯(lián)合發(fā)布關于《關于規(guī)范供應鏈金融業(yè)務引導供應鏈信息服務機構更好服務中小企業(yè)融資有關事宜的通知（征求意見稿）》公開征求意見的通知（下稱“《通知》”）。其中要求，應鏈核心企業(yè)要及時支付中小企業(yè)款項，不得利用優(yōu)勢地位拖欠中小企業(yè)賬款，或不當增加中小企業(yè)應收賬款。
7、據中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布，2025年1月份全球制造業(yè)PMI為50%，較上月上升0.5個百分點，連續(xù)3個月小幅上升。分區(qū)域看，2025年1月，亞洲制造業(yè)PMI有所回調，但仍連續(xù)13個月運行在50%以上；美洲制造業(yè)PMI升至50%以上，結束連續(xù)9個月50%以下運行態(tài)勢；歐洲制造業(yè)PMI和非洲制造業(yè)PMI較上月一升一降，均在50%以下。
【分析】全球制造業(yè)PMI總體呈回升態(tài)勢，并連續(xù)13個月處于榮枯線之上，其中美洲和歐洲制造業(yè)有所回暖。海外數據亦反映出這樣的特點，ISM公布的數據顯示，美國1月ISM制造業(yè)重回擴張，好于預期，創(chuàng)2022年以來新高，同期德國、法國等歐盟國家制造業(yè)PMI數據亦有好轉。這表明全球經濟總體呈回穩(wěn)向好態(tài)勢，為2025年全球經濟平穩(wěn)向上奠定較好基礎。
但需要注意的是需求的內生動力不足、地緣政治沖突和貿易摩擦加劇三個問題也與全球經濟復蘇相伴而行，對立與合作兩種經濟思路的博弈也將在2025年繼續(xù)相互碰撞，影響著全球經濟復蘇的方向。國際貨幣基金組織在最新一期《世界經濟展望報告》中上調中國2025年經濟預期增速至4.6%，較2024年10月的預測值高出0.1個百分點。中國一系列增量政策的加快落地對中國經濟穩(wěn)定乃至全球經濟穩(wěn)定復蘇均有積極的意義。
8、當地時間周五，美國總統(tǒng)特朗普表示，他計劃于下周公布“對等關稅”措施，這意味著美國與其經濟伙伴的貿易戰(zhàn)將大幅升級。
產業(yè)觀察
1、春節(jié)假期，國際金價大漲，現(xiàn)貨黃金最高達2833.54美元/盎司，COMEX 黃金期貨盤中也創(chuàng)下歷史新高，受此影響國內金飾價格沖高，反映出全球經濟不確定性下，黃金作為避險資產的吸引力在上升。
【分析】春節(jié)期間黃金價格大戰(zhàn)主要受政策端不確定性影響，美國再度揮舞關稅大棒，對加拿大、墨西哥、中國商品加征關稅，市場風險情緒帶動下國際金價持續(xù)走高。國內黃金首飾價格最高來到855元/克，進一步刺激國內黃金消費熱情。
2、根據第一商用車網初步掌握的數據，2025年1月份，我國重卡市場共計銷售7萬輛左右（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比12月下降17%，比上年同期的9.7萬輛下滑28%。
3、克拉克森：1月全球船舶訂單量為146萬修正總噸（CGT），同比銳減74%。其中，韓企接單量為90萬CGT，占62%，排名全球第一。中國以27萬CGT（19%）緊隨其后。
4、汽車分企業(yè)產量
1）吉利控股集團2月7日公布數據顯示，其在2025年1月330,782輛，同比增長14.8%。其中，新能源銷量152,315輛，同比增長59.5%，新能源滲透率46%。吉利汽車控股1月銷量266,737輛，同比增長約25%，再創(chuàng)單月銷量歷史新高。1月新能源銷量121,071輛，同比增長約84%，新能源銷量占比突破45%。
2）廣汽集團：1月汽車產量為116,345輛，同比下降26.13%；1月汽車銷量為98,437輛，同比下降25.41%。
3）長安汽車公布數據顯示，2024年全年銷量超268萬輛，創(chuàng)近七年新高。新能源2024年全年銷量超73萬輛，同比增長超50%；海外銷量超53萬輛，同比增長超47%。
4）比亞迪股份在港交所公告，1月新能源汽車銷量300538輛，同比增長49.16%；1月新能源汽車產量327864輛，同比增長59.48%。公司2025年1月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為15.511GWh。
5）2月4日，賽力斯發(fā)布2025年1月產銷快報。數據顯示，賽力斯新能源汽車1月銷量達17906輛。問界M9系列1月交付12483輛，連續(xù)10個月蟬聯(lián)中國豪華市場50萬元以上豪華車銷量第一。數據顯示，問界位列2024年國產品牌單車成交均價第一，也是均價超過40萬元的唯一國產品牌。